文|招商宏(hóng)观张静静团队

　　核心(xīn)观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上(shàng)工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处(chù)于(yú)探底爬坡过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业(yè)利润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率(lǜ)偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看(kàn)：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效(xiào)的(de)增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出(chū)现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加(jiā)工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拖(tuō)累，中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内(nèi)部(bù)的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要(yào)拉动力(lì)。按当月利润(rùn)增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备(bèi)制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的原因(yīn)主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存时(shí)间(jiān)偏长以及(jí)费(fèi)用率(lǜ)偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细分行(xíng)业(yè)中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的(de)行业(yè)主要是农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规(guī)模(mó)以上工业企业累(lèi)计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均(jūn)回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的(de)增速(sù)依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废(fèi)物资(zī)源综合(hé)利(lì)用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和(hé)装备制造(zào)业(yè)的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中(zhōng)游原材(cái)料(liào)加工业的(de)利(lì)润增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强(qiáng)劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数较低，汽车制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹(dàn)乏(fá)力，文教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)等(děng)多个行业的(de)利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润跌幅继魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数(shù)据显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩(kuò)大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造(zào)和印刷和记录(lù)媒(méi)介利润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对(duì)较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利(lì)润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他(tā)运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按(àn)最近(jìn)两次(cì)探底历(lì)史(shǐ)来演绎的话，至少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利(lì)润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢(màn)。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上内容来(lái)自(zì)于2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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