4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年(nián)底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边(biān)际(jì)好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从(cóng)3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部(bù)出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售业(yè)的(de)总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高(chà)距收窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职(zhí)位空(kōng)缺(quē)与待业(yè)人数(shù)之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际经(jīng)济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国(guó)第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存在(zài)较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì睡午觉和不睡午觉有什么区别，为什么不爱午睡的孩子智商高)发布的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有关》

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