近期(qī)“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话(huà)题，外资机构加强(qiáng)研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓。外资机(jī)构(gòu)认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国(guó)国(guó)企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资(zī)者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公(gōng)司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权(quán)投资机构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行(xíng)业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资(zī)局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国(guó)重汽。阿布达(dá)比投资局(jú)一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季度新(xīn)建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对这(zhè)些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国(guó)企(qǐ)公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告中解(jiě)释了他们对于国企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重(zhòng)大。而资(zī)本(běn)市场显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能(néng)是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中(zhōng)国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般(bān)说(shuō)来(l高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟-height: 24px;'>高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟ái)外资机构持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外(wài)资的(de)选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去(qù)年(nián)年(nián)底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效(xiào)率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有(yǒu)逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资价值(zhí)被低估了。

　　富达在(zài)报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企改(gǎi)革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资(zī)者互(hù)动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服务国(guó)家战略(lüè)的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如(rú)何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被(bèi)资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可持(chí)续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或(huò)股票回(huí)购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当(dāng)保(bǎo)守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不(bù)排(pái)除(chú)有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观察中国市场我们(men)学到(dào)了什么？我们(men)学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来(lái)了积极的信号”。投资者需要一些(xiē)机(jī)制来(lái)从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动(dòng)力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业(yè)整体收(shōu)益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对国有企业股价的额(é)外推(tuī)动力(lì)。

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