4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业(yè)、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(y环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语ǐ)往年份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据点评

　　4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大(dà)不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指示，服务业(yè)需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗(liáo)保(bǎo)健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工(gōng)资增速回(huí)升，显示劳工市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健(jiàn)。1季度(dù)小时(shí)工资增速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高于(yú)联(lián)储合意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速度(dù)接近1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回(huí)升，预(yù)计联储将维(wéi)持相对(duì)市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加大。5月以来，第(dì)一(yī)共和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触(chù)发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上(shàng)限(xiàn)提前(qián)触发(fā环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及债(zhài)务(wù)上限风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能(néng)性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风(fēng)险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季(jì)节(jié)性有(yǒu)关》

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