金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问(wèn)，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现(xiàn)均(jūn)弱(ruò)于预期(qī)，尤其(qí)是(shì)PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司司长付凌晖回(huí)应称，当前价(jià)格(gé)低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的(de)来看，下(xià)阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比涨幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格的(de)回(huí)落。随着气温(wēn)的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同(tóng)时(shí)，生猪市场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价(jià)格下行，也带动(dòng)了食(shí)品(pǐn)价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界(jiè)经济复苏(sū)乏力、全球(qiú)能(néng)源(yuán)价格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽(qì)柴油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用(yòng)消(xiāo)费品(pǐn)降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加(jiā)大(dà)，带(dài)动(dòng)了价格的下(xià)行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪(zhū)肉价格进入到上(shàng)涨(zhǎng)周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价格涨(zhǎng)幅(fú)扩大(dà)。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突(tū)、全球疫情影响，去年(nián)国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素共(gòng)同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格总体的(de)状况，更重要(yào)的还要(yào)看(kàn)核心CPI。从(cóng)核心CPI的(de)状况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同(tóng)，总(zǒng)体保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务(wù)需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社(shè)会恢复常(cháng)态化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月(yuè)回升。未来随着服务消费需(xū)求带动增(zēng)强(qiáng)，价格(gé)回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连(lián)续(xù)扩(kuò)大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商品(pǐn)价(jià)格与国际市场联系比较紧密，今年(nián)以来(lái)受(shòu)到世界经济恢(huī)复乏力(lì)影(yǐng)响，国际大宗商品价格(gé)走低、国内(nèi)石油(yóu)、有色价格(gé)出(chū)现下降，4月份(fèn)石(shí)油和天然气开采(cǎi)业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需求(qiú)不足。经济恢复常态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产(chǎn)能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而电煤需求季节性减少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材产(chǎn)能比较(jiào)充足(zú)，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响(xiǎng)还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下行情况还会延续。但是随着国内经济恢复，市场需求回(huí)暖，总的判断(duàn)，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值(zhí)得注意的(de)是，昨天央行发布的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物价涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温(wēn)和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态(tài)势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不宜夸大(dà)。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保(bǎo)证了居(jū)民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退，居(jū)民(mín)超(chāo)额储蓄向消费的转化(huà)受收入分配分化(huà)、收(shōu)入预期不(bù)稳等(děng)制约，特别是(shì)汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明(míng)显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情(qíng)扰动使得去(qù)年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同(tóng)样存在明(míng)显基数效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作用下(xià)今年二(èr)季度(dù)GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同期CPI涨幅基(jī)本在2.5％左右(yòu)的高基(jī)数影响。但(dàn)要看(kàn)到，随(suí)着基数(shù)降低(dī)，特别是政策效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制(zhì)发(fā)挥充分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升(shēng)，年末(mò)可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示(shì)，当(dāng)前(qián)我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物价仍(réng)在(zài)温和(hé)上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波(bō)动的滞后指标，不能(néng)仅(jǐn)以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物价指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏(sū)初期。以企正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？业中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速，去(qù)年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)的经(jīng)验规律，本轮信用(yòng)扩张会带动经(jīng)济(jì)在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物(wù)价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随(suí)拖(tuō)累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油、气价(jià)格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年(nián)中前(qián)后(hòu)开始抬升。

　　正三角形也叫什么形，正三角形有什么性质？g>二(èr)问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落、货(huò)币明显宽松阶段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与居民理(lǐ)财(cái)回表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派(pài)生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业(yè)有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续(xù)改善，而房地产相关融资拖累总(zǒng)体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增(zēng)长明(míng)显快(kuài)于企(qǐ)业(yè)；相(xiāng)较之下，本轮信用修复主要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效(xiào)应不同过往，有效信(xìn)用(yòng)派生对企(qǐ)业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季(jì)度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速流向制造业(yè)，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资(zī)表现显(xiǎn)著强(qiáng)于房地(dì)产；伴(bàn)随融资的(de)持续改善，企(qǐ)业资本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经(jīng)济增长的(de)弹性。

　　三问：中观(guān)数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大(dà)家(jiā)容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大(dà)了(le)“春节效应(yīng)”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报(bào)复性反弹后出现走(zǒu)弱的(de)迹象(xiàng)。其中，偏消费(fèi)端(duān)的活动多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期(qī)的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程(chéng)靠居民消费(fèi)能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关(guān)行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复，有助于推(tuī)动(dòng)收(shōu)入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产(chǎn)链条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复(fù)出现(xiàn)一些(xiē)“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增(zēng)多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放(fàng)、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市(shì)需求。

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