金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明(míng)国资委的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政府(fǔ)的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学(xué)家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标(biāo)等(děng)地(dì)方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究几近是什么意思，几近什么意思拼音中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得(dé)到有效(xiào)解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示(shì)这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资(zī)机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政府无(wú)关(guān)的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有(yǒu)息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增(zēng)速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的(de)一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投平台的(de)债(zhài)券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是(shì)，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式(shì)的(de)也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按(àn)时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北(běi)、中(zhōng)西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债(zhài)的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的(de)情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融(róng)资(zī)成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预(yù)期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投(tóu)债(zhài)权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城(chéng)投(tóu)债不(bù)违约，这(zhè)就意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债务期限(x几近是什么意思，几近什么意思拼音iàn)（非(fēi)债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政府可否通(tōng)过出让(ràng)国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政(zhèng)协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将适时(shí)出(chū)台(tái)制度(dù)规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化(huà)退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥(huī)有限合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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