上市公司退市在A股早已不(bù)稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退(tuì)市却是个(gè)新(xīn)鲜(xiān)事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价(jià)连续(xù)20个交易日(rì)低于(yú)1元，触及退市指标，公司(sī)股票及其可转债(zhài)被终止(zhǐ)上市(shì)，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只(zhǐ)因正股退(tuì)市(shì)而强制退市(shì)的可转债(zhài)。此外，*ST蓝(lán)盾也因(yīn)触(chù)及退市(shì)指标被终止上市，其可转债已进(jìn)入退(tuì)市整理期，引发投(tóu)资者对可(kě)转债信用风险(xiǎn)的(de)担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票双重属(shǔ)性(xìng)，自诞生以(yǐ)来颇受市(shì)场欢迎。一个广为流传的(de)说法是，可转债“下有保底，上(shàng)不(bù)封顶”，即上涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投(tóu)资(zī)者“进可攻退可守(shǒu)”，几乎稳赚不(bù)赔。在可转债30多年(nián)发展中，此(cǐ)前一(yī)直未出现(xiàn)因正股退市而退市的情况，也(yě)未(wèi)发生(shēng)过实(shí)质性违约事件。

　　随着(zhe)搜(sōu)特转债等的退市，零违约(yuē)历史(shǐ)或将被打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险(xiǎn)浮(fú)出水面(miàn)。虽说可转(zhuǎn)债退(tuì)市后，依然可以执行赎(shú)回和(hé)回(huí)售等条(tiáo)款，但由于大多(duō)数上市公(gōng)司(sī)是因经营不善(shàn)导致退(tuì)市，财务状况并不乐观(guān)，资不(bù)抵债、拿不出钱进行赎回的可能性较大。而如(rú)果启动破产重(zhòng)整，公司发行的可(kě)转债(zhài)划归为普通债权，清偿顺序(xù)相对靠后，刚(gāng)性兑付(fù)亦存在(zài)很(hěn)大不确(què)定性。

　　接连2只(zhǐ)可转债(zhài)退(tuì)市，投资者蓦然发(fā)现，“长期(qī)稳定的(de)羊毛”不稳定了。事(shì)实上(shàng)，可转债退(tuì)市并非完全(quán)出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易所上市规(guī)则(zé)，上市公司股票被(bèi)终止上(shàng)市的，其(qí)发行的可(kě)转债及其(qí)他衍(yǎn)生(shēng)品种应当终止上市(shì)。过去A股退市难、退市少，成就了可转(zhuǎn)债(zhài)3泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏0多(duō)年(nián)零退市、零违(wéi)约(yuē)的“神话”。随着全面注册制改革(gé)的持续推进(jìn)，市场优胜(shèng)劣汰加快(kuài)，常态化退市机制正在形成(chéng)，以上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市，或将成为可转债市(shì)场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发展，生态在改变，投资者没(méi)有(yǒu)理由一成不变，是时候重(zhòng)塑对可转(zhuǎn)债的认(rèn)知了。投(tóu)资(zī)者要改变“闭眼买债”的路(lù)径依赖(lài)，学(xué)会优择品(pǐn)种，规避风险(xiǎn)。在选择债券时，要(yào)理(lǐ)性评估正(zhèng)股基本(běn)面、成长性(xìng)、估值水平(píng)以及发债公司偿债(zhài)能力等，防(fáng)范债券退市、违(wéi)约(yuē)风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估(gū)值较低、退(tuì)市风险较高(gāo)的标(biāo)的(de)，而(ér)选择正股经营(yíng)效益良好(hǎo)、估值合理且随市场下跌估值出现压缩的标的。并密切关注可转债市(shì)场风格变化，及时(shí)调整配置(zhì)比(bǐ)例和结(jié)构，学会在市场(chǎng)波(bō)动(dòng)中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形(xíng)势变化。目前关于可转债的退(tuì)市处(chù)理(lǐ)还有(yǒu)不少空白和(hé)盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽(jǐn)快打齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确(què)可(kě)转债在退(tuì)市后是否仍存在(zài)交易可(kě)能、是(sh泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏ì)否还拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同(tóng)时，应(yīng)加(jiā)强对(duì)可转债的风险防控(kòng)，强化发行前的信(xìn)用评(píng)级(jí)，对(duì)于信用资质较弱的(de)公司，可(kě)考(kǎo)虑提高担保资产与回售条(tiáo)款等相(xiāng)关要求，适当提升准(zhǔn)入(rù)门槛，以更好(hǎo)保护投资者利(lì)益。

　　全面注册制下，证券市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根(gēn)本性(xìng)的变化。过(guò)去(qù)一(yī)些“无脑(nǎo)买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简(jiǎn)单套路(lù)行(xíng)不通了，一些规则制度(dù)上的(de)短板不能视而不见了。各市场(chǎng)参与主体(tǐ)还需顺时应势(shì)，调整包括(kuò)可转债在内的投资方法，完善(shàn)配套制度，提升风险意识(shí)，共促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展(zhǎn)。

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