文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落。

　　在过去(qù)一(yī)年多时间里，居(jū)民部(bù)门积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本(běn)市(shì)场走(zǒu)势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是(shì)4月居马云看未来商铺的前景民存款同比多减是不是超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二(èr)是这一趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于(yú)存(cún)款会受(shòu)到哪些因(yī马云看未来商铺的前景n)素的影响。一般影响居民(mín)存款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收(shōu)入、消费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收(shōu)支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)马云看未来商铺的前景、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动(dòng)存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万(wàn)亿(yì)是(shì)居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还贷，但因为(wèi)投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度(dù)居民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另外，受银行办理速(sù)度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收(shōu)入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑(huá)可能的(de)原因一是居民(mín)存款理(lǐ)财化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模增(zēng)加。因为居(jū)民收入和消费(fèi)数据(jù)不足(zú)，暂时无法判断(duàn)消费和收入(rù)在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月(yuè)存款回(huí)落的核心原因，4月理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资(zī)产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回升和存款利率下滑共(gòng)同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受(shòu)益于债券(quàn)市场走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净(jìng)率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存(cún)款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套房利率还在(zài)下降，居(jū)民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降(jiàng)低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消费意(yì)愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前(qián)还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵(dǐ)押(yā)贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期(qī)，理财市(shì)场波动加(jiā)大

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