文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)营(yíng)业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定(dìng)企业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价(jià)、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速出现(xiàn)明显分化，中游原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉动工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速回(huí)升的主要拉动力。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由(yóu)正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累计增速(sù)出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增(zēng)速均(jūn)出现回落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回升(shēng)幅度较大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累计(jì)每百元营业收入中的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数(shù)为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)进一步扩(kuò)大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份(fèn)制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表现较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降(jiàng)幅依然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制(zhì)造业(yè)的(de)利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是(shì)整体工业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅(fú)由负转正，此(cǐ)外叠(dié)加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)转好速(sù)度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医(yī)药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录媒介利润降幅放(fàng)缓(huǎn)，但持(chí)续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的机械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力利润增(zēng)速(sù)相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生(shēng)产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保(bǎo)持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车(chē)制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中(zhōng)所言，当前正(zhèng)处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润探底阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果(guǒ)按最(zuì)近两次(cì)探底(dǐ)历史来(lái)演绎(yì)的(de)话，至(zhì)少还要在负(fù)值区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的(de)“弱复苏(sū)”阶段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利用率(lǜ)持(chí)续下(xià)滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制(zhì)造(zào)业利润增速明显回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张一平，联系人罗丹

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