上市公司退(tuì)市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债(zhài)一起(qǐ)退(tuì)市却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股价连续20个交易日低(dī)于1元，触及退市指标，公司股(gǔ)票及(jí)其可转债被终止(zhǐ)上市，搜特转(zhuǎn)债或成为首(shǒu)只因正股退市而强制退(tuì)市的可(kě)转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市(shì)指标被终止上市(shì)，其可转债已进入退市整理期，引发投资者对可转(zhuǎn)债(zhài)信用风险的担忧(yōu)。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双(shuāng)重(zhòng)属性，自诞生以来颇受市场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上不封顶”，即上(shàng)涨时(shí)有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不(bù)赔(péi)。在可(kě)转(zhuǎn)债30多年(nián)发展中(zhōng)，此前一(yī)直未出现因正股退市而退(tuì)市的情(qíng)况，也未(wèi)发生过实(shí)质(zhì)性违约事件(jiàn)。

　　随着搜特转债(zhài)等的退市(shì)，零违(wéi)约历史或将被打破(pò)，可(kě)转债信用(yòng)风险浮出水面。虽(suī)说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执行赎回和回售等条款，但由于大(dà)多(duō)数上市公司(sī)是因经营不善(shàn)导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵债、拿(ná)不出钱进行赎回的(de)可能性较大。而如(rú)果启动破产重整，公(gōng)司(sī)发行的可转债(zhài)划归(guī)为普通债权(quán)，清(qīng)偿顺(shùn)序相对靠后，刚性兑付亦(yì)存在很大不确(què)定性。

　　接连2只可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退(tuì)市(shì)，投资者蓦然发现，“长期稳定(dìng)的羊毛(máo)”不稳(wěn)定(dìng)了。事实上，可(kě)转债退市并(bìng)非完全出乎意料(liào)，早已在相(xiāng)关(guān)规则中埋下了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则，上市(shì)公司(sī)股票被终止(zhǐ)上市的(de)，其(qí)发行的可(kě)转债及其他衍生品种应当终(zhōng)止上市。过(guò)去第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发A股退市难、退市少，成就了可转债30多(duō)年零(líng)退(tuì)市(shì)、零(líng)违约的“神(shén)话”。随着全面注册(cè)制改革的(de)持续(xù)推进(jìn)，市场(chǎng)优(yōu)胜劣汰(tài)加快，常(cháng)态化退市(shì)机制(zhì)正在形成，以(yǐ)上市股为锚的(de)可转债也跟(gēn)着出清，违约风险随之上(shàng)升。退市(shì)，或将成为可转债市场新常(cháng)态(tài)。

　　市场在发(fā)展(zhǎn)，生(shēng)态在改变，投资者没有(yǒu)理由一(yī)成(chéng)不(bù)变，是时候重塑对(duì)可(kě)转债的认知了。投(tóu)资(zī)者(zhě)要改(gǎi)变“闭眼买债(zhài)”的路径(jìng)依赖，学会优择品种，规(guī)避风险(xiǎn)。在选择(zé)债券时，要理性(xìng)评估正股基本面、成长(zhǎng)性、估值水平以及发债公司(sī)偿债能力(lì)等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在取(qǔ)舍标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险(xiǎn)较高(gāo)的标的，而选择正股经营效益良好(hǎo)、估值合理(lǐ)且随市场下跌估值出(chū)现压缩的标的。并密切关注(zhù)可(kě)转债市场(chǎng)风格变化，及时调整配(pèi)置比例和(hé)结构(gòu)，学会(huì)在(zài)市场波动(dòng)中“游泳(yǒng)”。

　　监管也应当跟上形势变化。目前(qián)关于可(kě)转(zhuǎn)债的退市处理(lǐ)还(hái)有不少空白和盲点，监管部(bù)门应尽快打齐(qí)补丁，给予市场(chǎng)明确预期(qī)。比如，可(kě)进一步(bù)明(míng)确可转债在退市(shì)后(hòu)是(shì)否仍(réng)存在(zài)交易可能、是否还(hái)拥有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加(jiā)强对可转(zhuǎn)债的风(fēng)险防控，强化(huà)发行前的信用评级，对(duì)于信(xìn)用资质较(jiào)弱的公司(sī)，可(kě)考虑(lǜ)提高担保资产(chǎn)与回售(shòu)条款等(děng)相(xiāng)关要求，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券(quàn)市场(chǎng)将(jiāng)迎来全方位、根本性的变(biàn)化。过去一(yī)些(xiē)“无脑买入”“跟风(fēng)买入”的(de)简单套路行不(bù)通了，一些(xiē)规则制度上的第一次染发对头发伤害大吗，三类人不适合染发短板不能视而(ér)不(bù)见了(le)。各(gè)市场参(cān)与主(zhǔ)体还需(xū)顺(shùn)时应(yīng)势，调整(zhěng)包括可转债在内的投(tóu)资方法，完(wán)善配套制度(dù)，提升(shēng)风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定发展。

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