文：天风宏(hóng)观(guān)宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二是这(zhè)一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般(bān)影响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民(mín)存款(kuǎn)同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复(fù)和(hé)理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓(huǎn)等(děng)因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年(nián)有所回落，即居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比(bǐ)增加(jiā)345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的(de)规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同(tóng)在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一(yī)是居民存款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去(qù)年10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单(dān)位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠(dié)加(jiā)这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净(jìng)率进一步回落，居民还在继(jì)续增配(pèi)理(lǐ)财(cái)产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大(dà)提前还贷力度一是因为首套房利(lì)率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流(liú)房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄已经开始部(bù)分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看(kàn)，理(lǐ)财市场和提前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继续(xù)成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明(míng)显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)或(huò)部(bù)分表明当下(xià)居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译句式，生乎吾前其闻道也固先乎吾翻译成现代汉语储蓄对消费的(de)支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会成(chéng)为超储的(de)主要流向。但是(shì)因(yīn)为按揭利(lì)率(lǜ)存在明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景(jǐng)下或将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速(sù)使用金融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大

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