公(gōng)募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一(yī)种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正(zhèng)在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内人士看来，目前(qián)基(jī)金结算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根(gēn)据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动(dòng)各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早出现也(yě)是最为成熟(shú)的基(jī)金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券商结算模式启(qǐ)动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源(yuán)的有(yǒu)力抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易(yì)方达中(zhōng)证软件服务ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两(liǎng)家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广(guǎng)发证券是率(lǜ)先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式(shì)中产品资(zī)金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司(sī)采用申报(bào)交易(yì)额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产(chǎn)品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资(zī)金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了(le)原先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优(yōu)点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金(jīn)归(guī)属保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基金券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模(mó)式备选可以有助(zhù)于降低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促进公募(mù)基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率(lǜ)带来(lái)的(de)优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进一步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破(pò)了现行客户交易(yì)结算(suàn)资(zī)金的三方(fāng)存管框架，谈及这类(lèi)模式的创新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头(tóu)寸指令对接，资金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账(zhàng)：实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模(mó)式，公募(mù)基金采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资(zī)者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道(dào)基金(jīn)表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易(yì)监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)；二是(shì)，兼顾(gù)了(le)与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于(yú)券(quàn)商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升。博时基金(jīn)券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金人士(shì)认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势(shì)。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银(yín)证转账即可调整场内外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时也(yě)简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控(kòng)和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来的证券公司资(zī)金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸(cùn)”将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步骤，解(jiě)决(jué)了普(pǔ)通(tōng)券结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划(huà)拨时间(jiān)受银证转账(zhàng)时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少(shǎo)银证转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对(duì)比券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职(zhí)责(zé)所在，以及(jí)完善业务(wù)风险(xiǎn)管(guǎn)理。通过交易交(jiāo)收(shōu)分离，证券公(gōng)司前端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可(kě)防范资金结算风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不(bù)足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付金(jīn)与(yǔ)保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方(fāng)需(xū)每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于投(tóu)资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加(jiā)日常(cháng)投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不(bù)过，参与这类业(yè)务(wù)还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业(yè)务操作上的(de)障碍(ài)并不(bù)大。”一家(jiā)基金公司人士(shì)表示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商结算模(mó)式，这(zhè)一模式可(kě)以同时激发银行、券商双(shuāng)方的销售力(lì)度，同时(shí)在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示，青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么关于类QFII结(jié)算模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式(shì)仍不(bù)具备条件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新的(de)行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式(shì)较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言(yán)，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力(lì)，也加强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉(shè)及不(bù)少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户(hù)管理(lǐ)、场(chǎng)内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前(qián)已经实(shí)现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金(jīn)结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是(shì)，基金(jīn)管理(lǐ)人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易(yì)席位直连(lián)报盘(pán)交(jiāo)易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结(jié)算(suàn)进行资金和证(zhèng)券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么2019年初由试(shì)点转常规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券商财(cái)富管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基(jī)金(jīn)采用了券(quàn)结(jié)模式。根据中(zhōng)金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全(quán)部基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正(zhèng)式(shì)进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择(zé)不同的结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式(shì)的创新发展，伴随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士(shì)也(yě)看好券(quàn)结模式的发展。据一位业内人(rén)士表示，现阶段(duàn)券商结(jié)算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说(shuō)获得银行渠道的(de)营销支持难度较大，券结(jié)模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公司的合作关系，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品(pǐn)开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也(yě)从“投入成本较(jiào)大、技(jì)术(shù)系(xì)统探索(suǒ)较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配(pèi)度、业(yè)绩(jì)表现与(yǔ)客户(hù)体验(yàn)的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一(yī)发展变化(huà)。

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