原本被视为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完(wán)毕(bì)，整体(tǐ)来(lái)看，稳健增(zēng)长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两位(wèi)数增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后(hòu)首个春节(jié)动销(xiāo)战后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门(mén)红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品(pǐn)牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此起(qǐ)彼伏间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业(yè)的一(yī)个共(gòng)同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公布的数(shù)据(jù)，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优势品牌正(zhèng)在(zài)持续拥(yōng)抱红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格(gé)局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报(bào)显示(shì)，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上市(shì)企业营(yíng)收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了(le)近3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超(chāo)80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)19.55％。今年一季度(dù)营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利(lì)润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复(fù)兴是一个非常好的加持(chí)。”

　　白(bái)酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端一如既往(wǎng)强势以外，其中高(gāo)端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两位数的涨幅增长。头部(bù)品牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行产品结构优(yōu)化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了(le)各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技(jì)改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持续(xù)保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会持(chí)续(xù)走强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业(yè)数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发(fā)现，除头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前(qián)一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子(zi)中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的二级(jí)梯队(duì)，都是在各(gè)自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了(le)二(èr)级梯队(duì)的分化(huà)加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那(nà)样完成产品升级和全国化布局，挤进(jìn)一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能(néng)说明问题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典(diǎn)型是安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下(xià)降了(le)228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子(zi)在年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素(sù)。

　　高库(kù)存仍是行业(yè)性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且(qiě)有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利(lì)率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高(gāo)库存更加值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上市公(gōng)司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存(cún)同比增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦能一定程度(dù)上反映当前(qián)渠道的(de)情(qíng)况。截至中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一(yī)季度(dù)末(mò)，总体(tǐ)合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以外，其他产品都存(cún)在价格(gé)倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会库存很大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年(nián)下半年中秋节后有望成为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性(xìng)问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但(dàn)是区域中(zhōng)小企业(yè)仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回答(dá)投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白(bái)酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是(shì)不争的(de)事实，未(wèi)来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变化，即使(shǐ)是疫(yì)情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业(yè)各环节都在(zài)努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看(kàn)到，大(dà)小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用(yòng)一栏的数字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期(qī)中胜(shèng)出。

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