近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门(mén)话题(tí)，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外(wài)资(zī)机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积(jī)极(jí)信号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外资纷(fēn)纷(fēn)行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设(shè)银行(xíng)、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中(zhōng)。期间(jiān)，吸金前十(shí)大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比(bǐ)投资局、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增(zēng)持多家(jiā)国(guó)企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热(rè)度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究报告(gào)中(zhōng)解释了他们对于国(guó)企改革的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主(zhǔ)题。举例来(lái)说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基(jī)本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能(néng)不是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后(hòu)的(de)原因可(kě)能包括：随着(zhe)高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更(gèng)倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年(nián)底的平均(jūn)每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年(nián)前(qián)2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提(tí)升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投(tóu)资者认为国(guó)企长期(qī)的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全垫。部分公司的(de)投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者会(huì)重(zhòng)估(gū)国(guó)企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶供良好的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净(jìng)率低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效(xiào)率(lǜ)，如何改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是(shì)被(bèi)资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(sh李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶èng)亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金(jīn)参(cān)与，但(dàn)是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这(zhè)些(xiē)都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数(shù)境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市(shì)民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资(zī)投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着(zhe)事态改变(biàn)，他们有提(tí)升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低(dī)于全球同(tóng)行。不排除有些公司(sī)会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例(lì)如(rú)中(zhōng)东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进(jìn)一(yī)步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等到所有的证据(jù)都(dōu)摆在面前，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市(shì)场总是预先反应。所(suǒ)以我们永远不(bù)会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的(de)变化(huà)正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者(zhě)需要一些机制来从大量的国(guó)有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会的(de)企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价的额外推动力。

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