2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中(zhōng)国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月(yuè)跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们对(duì)于(yú)市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火(huǒ)”出(chū)圈(quān)的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各(gè)个(gè)行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今年剩余时间全球经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门(mén)能获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险(xiǎn)较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年(nián)，在(zài)摩根(gēn)资产管理看来，日本(běn)的经济表现(xiàn)不会(huì)太(tài)差，对中国(guó)持(chí)更(gèng)加(jiā)乐观(guān)态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中(zhōng)国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主要来自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表现出(chū)会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧(ōu)元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预(yù)期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动(dòng)力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策刺(cì)激(jī)，从(cóng)趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利(lì)的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结(jié)束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益(yì)于(yú)能源价(jià)格显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们(men)认为(wèi)未(wèi)来一年美国有(yǒu)80％的(de)概率进(jìn)入(rù)衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市(shì)场有潜(qián)在(zài)降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳(láo)工参与率的提高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一水(shuǐ)平(píng)。中国(guó)经济的强势复(fù)苏(sū)，是全球经(jīng)济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一(yī)次加息了。虽然(rán)说通胀还没有回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开(kāi)始，银行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷却(què)经济的(de)副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)在过(guò)去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个(gè)温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升，这已经在(zài)全球(qiú)资本市场上反映出来了(le)。不论(lùn)是美国(guó)的银行业还是高收益债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后(hòu)，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派(pài)，至少从美联(lián)储官员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几个月(yuè)美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评级信(xìn)用债会(huì)在(zài)大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才(cái)会构成股市(shì)反弹的充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息(xī)前后出(chū)现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的(de)问题。例如广告公(gōng)司，AI是否可以进(jìn)一(yī)步提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的(de)不确定(dìng)性是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训(xùn)练环节和推理环(huán)节都需要消(xiāo)耗大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换(huàn)机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一(yī)类是公(gōng)有云上部署的大模(mó)型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模(mó)型(xíng)的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部(bù)署成本来收费；应(yīng)用场景落地(dì)较为多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以(yǐ)探索落(luò)地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户(hù)的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤(yóu)其是大数据、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有(yǒu)众多半导体企业的韩国(guó)市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大(dà)的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中国的(de)科(kē)技(jì)企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特(tè)别是机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数(shù)据集和(hé)计算资源进行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云服务商(shāng)的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件与(yǔ)服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器(qì)人等(děng)以满(mǎn)足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公众对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出(chū)行业内对(duì)人(rén)工智能(néng)安全与可控性的高度重视，这有助于提高公(gōng)众对此的(de)认(rèn)识，同(tóng)时促进相关(guān)法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响，为下一代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以有效执行。人工(gōng)智能行(xíng)业(yè)内竞争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先(xiān)机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更多(duō)是(shì)出(chū)于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风(fēng)险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据(jù)可能涉及(jí)到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层在申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者应(yīng)该承担(dān)信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美国(guó)股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股(gǔ)票(piào)的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债的原因在于：当经(jīng)济表现(xiàn)越来(lái)越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低的(de)企业债，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到支(zhī)持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态度(dù)，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大(dà)类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的(de)条件下，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求下(xià)降和中国(guó)复苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào申请结尾的恳请语怎么写，特此申请的特是什么意思)市场上(shàng)，考虑年(nián)初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好(hǎo)的基本(běn)面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调(diào)整幅度比较(jiào)大。换句话说，目(mù)前的港股表现有(yǒu)背离基本(běn)面的(de)情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不(bù)确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债(zhài)券(quàn)表(biǎo)现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我(wǒ)们看好新兴市(shì)场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别(bié)是政府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且(qiě)即使在经(jīng)济下(xià)行(xíng)的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同时(shí)也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金(jīn)最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的(de)分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低(dī)配周期、金融(róng)地(dì)产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力(lì)相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国建设方向，受益(yì)于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善(shàn)期，成长风格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在(zài)美(měi)元反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日(rì)本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低(dī)廉，政策制定者继续支(zhī)持经济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银(yín)行存款(kuǎn)准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券，较不青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通(tōng)常(cháng)受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的(de)定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而扩大。

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