文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是(shì)居民存款在(zài)连续13个月同比(bǐ)多增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势(shì)至关重(zhòng)要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋(qū)势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居民存(cún)款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关(guān)收(shōu)支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿(yì)。另(lìng)外，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思dù)减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因一是居民存(cún)款(kuǎn)理财(cái)化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款回落(luò)的(de)核(hé)心原因，4月理财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至20庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思23年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时(shí)期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月(yuè)上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还(hái)贷力(lì)度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率(lǜ)平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的(de)超(chāo)额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回(huí)流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人(rén)均消费水平未见明显改善(shàn)或部(bù)分表(biǎo)明当(dāng)下居民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为(wèi)按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下来(lái)的储(chǔ)蓄(xù)，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下(xià)滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的(de)金(jīn)额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期，超额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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