调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货日(rì)报(bào)记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同(tóng)为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯(běn)乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了9连跌，从(cóng)走势(shì)上来看，两(liǎng)品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方(fāng)面，一方面(miàn)由于近期原油大跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂(liè)差下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺(quē)口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于(yú)美国调油需(xū)求的预(yù)期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且(qiě)去年调(diào)油逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油(yóu)旺季到来之前(qián)。

　　物产(chǎn)中(zhōng)大期货(huò)能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路径(jìng)依赖(lài)，去年极端的调油行情使(shǐ)得(dé)市(shì)场预期今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准备原(yuán)料运往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实(shí)在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高位，但当前(qián)美(měi)湾芳烃(tīng)库存较高，需求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚价差进(jìn)一(yī)步扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉(sù)记者，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)调油(yóu)逻(luó)辑与去年在细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现(xiàn)在去(qù)年5—6份的行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料(liào)的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅(fú)波动(dòng)，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持(chí)相对高位(wèi)，给(gěi)亚洲芳烃流向美(měi)国创造(zào)套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的(de)数(shù)量(liàng)保持(chí)相对高位(wèi)可(kě)以一窥(kuī)究竟。叠加今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今年(nián)市(shì)场的(de)调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启动，提早并迅速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格(gé)也在3月中旬开始(shǐ)启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后(hòu)就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑(duì)现。”郑邮(yóu)飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作调油需求的主(zhǔ)要(yào)时期，而今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年调(diào)油逻(luó)辑应(yīng)该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市(shì)场因炒作调油需求大(dà)幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖累形成原(yuán)油的下(xià)跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影(yǐng)响下(xià)美(měi)国炼厂(chǎng)大幅关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料端紧(jǐn)缺助推PTA价格的(de)大(dà)幅(fú)走高。今年看(kàn)工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不(bù)如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期(qī)货分析师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调油需求增加(jiā)下亚美(měi)套利利润可观的经验，部分工(gōng)厂提(tí)前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年(nián)的出口周期有所提(tí)前(qián)。

　　从今年韩(hán)国运往美国的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达(dá)去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚洲PX生产企业签订合(hé)同多(duō)采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对(duì)于芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大(dà)可能不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份(fèn)以来国际油价波动加(jiā)剧，近期(qī)原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可(kě)能衰退的背(bèi)景下调(diào)油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐(fěi)介绍(shào)，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨(dūn)新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下(xià)逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应(yīng)端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装(zhuāng)置投产(chǎn)下北方低价货(huò)源冲击(jī)华东，下游硬胶产品利(lì)润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏(piān)高的局面仍(réng)存，苯乙烯主(zhǔ)港库存及上游纯苯港口库存攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍面临累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑边际弱化，但是现在还没(méi)有(yǒu)真正进(jìn)入美国(guó)汽油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是在当前衰(shuāi)退预(yù)期以及美(měi)联(lián)储加息(xī)背景下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经(jīng)看到，调油(yóu)逻辑再继续大幅发酵的(de)概率降(jiàng)低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合(hé)约换月(yuè)，市场的(de)交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目前(qián)国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯(chún)苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同样面临(lín)成品(pǐn)库存偏高(gāo)和利润(rùn)不佳(jiā)的局面，二(èr)季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面(miàn)临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格造梦西游3宠物技能几级领悟向(xiàng)上的驱(qū)动或较乏(fá)力(lì)。

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