调油逻(luó)辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价格，去年二(èr)季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由(yóu)这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期(qī)货日报(bào)记(jì)者观87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些察到(dào)，87的所有因数有哪些数，87的所有因数有哪些同为芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出(chū)现了9连跌，从(cóng)走势上(shàng)来(lái)看，两品(pǐn)种的(de)表(biǎo)现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力(lì)合(hé)约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

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　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近(jìn)期(qī)原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近(jìn)期(qī)成品(pǐn)油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美(měi)的滞涨格局，以及美国的加息预期，需(xū)求羸弱(ruò)，市场对于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油(yóu)近期(qī)回补前期缺口后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相关性(xìng)相(xiāng)对较(jiào)强的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国(guó)汽油(yóu)库存在4月份去库速率减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调(diào)油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记(jì)者了解到(dào)，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻辑(jí)发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之(zhī)前(qián)。

　　物(wù)产中大期货能(néng)化组组长谢(xiè)雯表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行(xíng)情(qíng)使得市(shì)场预期(qī)今年(nián)调(diào)油(yóu)逻辑发(fā)生的概率仍较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原(yuán)料(liào)运往美国(guó)。

　　在她看来，去年(nián)调油逻辑是调油实实在在(zài)发生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较高，需(xū)求饱和(hé)，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价(jià)差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与去(qù)年在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去年(nián)5—6份的行情是(shì)“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛(xīn)烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即发(fā)，而经历过去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今(jīn)年已经(jīng)提早(zǎo)有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保持相对高位(wèi)，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我们(men)从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相对高位可(kě)以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年市(shì)场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们也(yě)看到(dào)了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状(zhuàng)态，意(yì)味着调油逻辑(jí)已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期(qī)货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在(zài)着(zhe)节(jié)奏(zòu)的差(chà)异，去(qù)年5月份是(shì)是(shì)炒作调油(yóu)需(xū)求(qiú)的(de)主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年(nián)调(diào)油逻(luó)辑应该不(bù)及去(qù)年。“去年受俄(é)乌冲突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非(fēi)常好，调油逻(luó)辑兴起(qǐ)。而今年的问题是(shì)欧美经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油(yóu)品需(xū)求(qiú)面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份市场因炒作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落(luò)，并拖累形(xíng)成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致(zhì)原油的(de)出口(kǒu)受限以(yǐ)及疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的(de)打开，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端(duān)紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于调油行情有所(suǒ)准备，整体缺(quē)量(liàng)需求将不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货分(fēn)析师隋斐看来，二季度美国(guó)出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前(qián)跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗(chuāng)口打开后及(jí)时(shí)变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值(zhí)观察今年调油大(dà)概率(lǜ)仍(réng)将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳烃价格的(de)提振高度将极大可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动加(jiā)剧(jù)，近(jìn)期(qī)原油库(kù)存(cún)低(dī)位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和经济可(kě)能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际(jì)走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍(shào)，PTA前期流通货(huò)源紧张的局(jú)面(miàn)在恒力石化(huà)和嘉通能源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费(fèi)走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下(xià)北(běi)方低价货源冲击华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏高(gāo)的局(jú)面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港(gǎng)库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调(diào)油逻(luó)辑边际弱化，但(dàn)是现(xiàn)在还没有真正进入美国(guó)汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联储(chǔ)加息(xī)背景(jǐng)下，成(chéng)品油(yóu)消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原油的价差高点已经(jīng)看到，调油逻辑再继(jì)续大(dà)幅发酵的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自(zì)身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场(chǎng)的交(jiāo)易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增(zēng)大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上(shàng)来看(kàn)，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说(shuō)将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯苯下游(yóu)品种中除了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他(tā)下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存偏高和利润不佳的(de)局(jú)面，二季度苯乙烯仍面(miàn)临(lín)累(lèi)库(kù)压力，短期来看价格向上的驱动或(huò)较乏力。

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