调油逻辑提振成(chéng)本价格(gé)，从(cóng)而能(néng)够推升芳烃价格，去年二(èr)季(jì)度芳烃市(shì)场的热度之高(gāo)也正是由这个(gè)逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年(nián)与去年的(de)步调明显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价(jià)下跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要(yào)原因在于(yú)两方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌(diē)。”一(yī)德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美国的加息(xī)预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前(qián)期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差方面，近期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减(jiǎn)缓，使得市(shì)场对于美国(guó)调油需求的预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到(dào)，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起(qǐ)了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻(luó)辑发生的时间在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组组(zǔ)长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原(yuán)因更多是始于路径(jìng)依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行情(qíng)使得市场预期今年调油逻辑发生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月)实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差(chà)大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年(nián)在细(xì)节与节奏上又有差异，主(zhǔ)要体现在去年(nián)5—6份的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市场对(duì)于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的(de)短缺没有提(tí)早预期，导致(zhì)旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的(de)大幅波动，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创(chuàng)造(zào)套利(lì)空间，同时我们(men)从去年(nián)四(sì)季度至今韩国(guó)出(chū)口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月(yuè)份就启动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上(shàng)去，PTA价格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下旬(xún)后(hòu)就处于(yú)高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已(yǐ)经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货分析师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求(qiú)的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及去年(nián)。“去年(nián)受俄(é)乌冲突影(yǐn团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月g)响，欧美(měi)地区(qū)成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力(lì)较大(dà)，油品需求(qiú)面临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利(lì)润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以及疫情影响下(xià)美国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅关(guān)停引起的(de)辛(xīn)烷(wán)需(xū)求(qiú)无法匹配(pèi)，从(cóng)而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情(qíng)有所(suǒ)准备(bèi)，整(zhěng)体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度(dù)美(měi)国出(chū)行旺季(jì)下调油需求被赋予期待，然而有(yǒu)了去(qù)年二季度调油需求增加(jiā)下亚美套利利润可观(guān)的经验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往(wǎng)美(měi)国的芳烃出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年调油季(jì)出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据(jù)了(le)解，贸易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打(dǎ)开后及(jí)时(shí)变更流(liú)向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年(nián)调油大(dà)概(gài)率(lǜ)仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧(jù)，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回落，亚洲甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在对未来需(xū)求的(de)不确定和经济(jì)可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需(xū)求出现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流(liú)通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华东，下(xià)游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润(rùn)不佳，成品库存(cún)偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口(kǒu)库(kù)存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还(hái)没有真正进入美国(guó)汽油的消费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预(yù)计芳烃估(gū)值仍将保持(chí)高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成品油消费(fèi)的成色或较预(yù)期(qī)大打折扣，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差(chà)高点已经看到，调油逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃(tīng)系(xì)产品PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离9月相对较(jiào)长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游盈利性不佳，纯苯(běn)港口库(kù)存去库力度减弱，苯(běn)乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累(团费收缴标准是多少钱，团费收缴标准是多少钱一个月lèi)库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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