近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民(mín)币(bì)不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国(guó)企(qǐ)的(de)前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业反函数常用公式大全，反函数运算公式。例如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比(bǐ)投资局、科(kē)威(wēi)特政府投资局等多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企(qǐ)央企A股(gǔ)上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达(dá)比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行(xíng)一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截止(zhǐ)4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的前(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工(gōng)商银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在4月(yuè)对这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他(tā)们(men)对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜事(shì)，但是这一次国(guó)企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏(fá)人问(wèn)津(jīn)的防(fáng)御性公司(sī)。它(tā)虽然有(yǒu)稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括：随(suí)着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方面或(huò)敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司(sī)的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类(lèi)国(guó)企公(gōng)司截至去年年底的平(píng)均每股盈利水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国(guó)企长(zhǎng)期的(de)低估值为投资者提(tí)供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司(sī)的(de)投资(zī)价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台(tái)过去20年(nián)的平均每(měi)年(nián)的净(jìng)资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产行业，目(mù)前(qián)来(lái)看大部分(fēn)国企的市(shì)净(jìng)率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说(shuō)，如何在服反函数常用公式大全，反函数运算公式务国家(jiā)战略的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国(guó)企主(zhǔ)题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企(qǐ)的持有(yǒu)或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的(de)观(guān)点是看好上(shàng)市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往反函数常用公式大全，反函数运算公式被认为(wèi)乏味无(wú)趣的(de)行业部分(fēn)公司的股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百分百的确定性或信心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟(gēn)随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资者(zhě)需要一些机(jī)制(zhì)来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体收(shōu)益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价(jià)格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴(xīng)趣增加(jiā)，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额(é)外推动力。

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