来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动(dòng)出口形势(shì)好转(zhuǎn)，出行需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库转向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地(dì)产(chǎn)等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫(yì)后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度(dù)较高(gāo)，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度(dù)居民收(shōu)入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去(qù)库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气(qì)度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化(huà)特征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的(de)复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农村现代化(huà)的(de)目标有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业(yè)迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)的观测(cè)，我们采用量（各行(xíng)业工业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均(jūn)处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业(yè)也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库存(cún)水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医(yī)药制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材料(liào)成本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好(hǎo)于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍(réng)处在(zài)下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回(huí)暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来(lái)94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气(qì)度均有(yǒu)望(wàng)提(tí)升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持(chí)续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信(xìn)心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低(dī)于2022年(nián)6617亿元的(de)月均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高(gāo)于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降低、消费和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回落(luò)背景下，我国(guó)与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来(lái)加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用(yòng)设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其(qí)中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示(shì)近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和(hé)对流动(dòng)性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体(tǐ)物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储(chǔ)哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要(yào)进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非(fēi)形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能(néng)从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提(tí)升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧(ōu)盟(méng)的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削(xuē)减支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债(zhài)务上限相关立(lì)法措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收回未使用的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话(huà)，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努(nǔ)力(lì)都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示美(měi)中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜(tóng)价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南(nán)各区(qū)价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环(huán)比(bǐ)由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百(bǎi)分点人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应(yīng)面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下(xià)乡；三是，会(huì)同有关方面优(yōu)化(huà)就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机(jī)制(zhì)；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮(lún)国企改(gǎi)革深(shēn)化(huà)提(tí)升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平(píng)参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费(fèi)；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期回(huí)落。

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