4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费(fèi)品零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振(zhèn)，预计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外(wài)贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效应(yīng)提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩(suō)区间(jiān)，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌幅有所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同期低基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零(líng)售(shòu)销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较(jiào)3月有(yǒu)所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手(shǒu)房(fáng)销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况(kuàng)能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能(néng)支(zhī)撑(chēng)低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价(jià)格(gé)下(xià)行：4月农产品批发价(jià)格古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口200指数较(jiào)3月(yuè)31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行(xíng)0.2％，其中服(fú)装服(fú)饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待(dài)恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长(zhǎng)韧性可能超预(yù)期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基(jī)建(jiàn)投资和企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数(shù)下，财政收(shōu)入增(zēng)长(zhǎng)有望回(huí)升；财政支(zhī)出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生(shēng)和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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