事(shì)件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有(yǒu)银行(xíng)执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的两种类(lèi)型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期(qī)利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要(yào)规定上限(xiàn)？根据(jù)央(yāng)行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行(xíng)1天和7天(tiān)期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相(xiāng)关(guān)存款实际利率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再(zài)考(kǎo)虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利(lì)率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本次约(yuē)束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本(běn)金以满足(zú)宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平(píng)，又要不(bù)抬高实体经济融资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率进行(xíng)调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调(diào)整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的(de)开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高(gāo)于上一(yī)轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数(shù)据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见(jiàn)效速度(dù)慢(màn)于预(yù)期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期，支取(q4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里ǔ)时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天(tiān)通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约定支取存款，七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计息，超过(guò)部分(fēn)按中(zhōng)国人民银行规定的协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协(xié)定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规(guī)定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中(zhōng)国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限的(de)银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利(lì)率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分城商行和(hé)农商行通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款与普通存款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内(nèi)，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年(nián)的(de)上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考(kǎo)虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润(rùn)是(shì)准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随(suí)着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的(de)利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一(yī)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十(shí)年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮下调时低点，4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产(chǎn)销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来累计(jì)同比增(zēng)长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较(jiào)上周上升27pct至67％，今年(nián)累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策(cè)继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业(yè)生产(chǎn)：受(shòu)五(wǔ)一假期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格(gé)继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　94开头的是哪个省，4打头身份证是哪里g>）工业(yè)品价格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地量(liàng)延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速(sù)度慢(màn)于预期(qī)，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13