金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日(rì)因为昆明国资(zī)委的(de)一(yī)封声明，让城(chéng)投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地(dì)方政(zhèng)府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下(xià)，地方政府的财权与事权不匹配问题(tí)又凸(tū)显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今后应(yīng)加大(dà)中(zhōng)央政府的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来(lái)源(yuán)李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投(tóu)债是(shì)指(zhǐ)城投企业公(gōng)开(kāi)发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作(zuò)由(yóu)地脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思(dì)方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司通常都(dōu)是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括(kuò)向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这两种方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在(zài)13万(wàn)亿元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台(tái)发债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长

图(tú)片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形式(shì)，规模(mó)明显超(chāo)过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财政收入增速下降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加剧(jù)，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成本有所下(xià)降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年(nián)以来城投(tóu)债加权平均票面利(lì)率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的(de)风险偏(piān)好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时(shí)兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要(yào)保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通(tōng)过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届(jiè)全(quán)国委员(yuán)会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操(cāo)作细则，探索国(guó)有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思