事件(jiàn)

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服务(wù)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态(tài)。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周(zhōu)期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期(qī)性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜(xiān)菜供给(gěi)充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品价格回落，带(dài)动(dòng)100块钱值多少美元，100美元是几百元钱交通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相(xiāng)关的商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需求回(huí)暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐(zhú)步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素较上月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点(diǎn)至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类环比中(zhōng)，生(shēng)产资料(liào)由(yóu)平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业(yè)亦(yì)有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外(wài)环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格(gé)回(huí)落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下(xià)游制(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报(bào)告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限公司

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