再如(rú)，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们对(duì)于国(guó)企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企(qǐ)改革(gé)事关重(zhòng)大(dà)。而资本市场显然已经关注(zhù)到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁(tiě)可(kě)能是乏(fá)人问津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面(miàn)，收益预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不(bù)是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年(nián)也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背后的(de)原因可能(néng)包括：随着高层(céng)重(zhòng)提(tí)“国(guó)企改革(gé)”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于私营部门(mén)，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例(lì)如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司截至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前(qián)2012年(nián)水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了。

　　富达在(zài)报(bào)告(gào)中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者(zhě)会重估(gū)国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于(yú)能(néng)够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去(qù)20年(nián)的(de)平均每年的净(jìng)资产(chǎn)回(huí)报率在(zài)20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关(guān)注(zhù)的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部分公司估值仍然很低。虽然它已经(jīng)从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这(zhè)不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看(kàn)好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经理只关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们(men)已经(jīng)被市场(chǎng)价格(gé)反映出来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的(de)变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的(de)国企(qǐ)已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低(dī)债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外(wài)国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推动力。

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