平安首(shǒu)经(jīng)团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　新(xīn)增社(shè)融表(biǎo)现乏力。继一季(jì)度“天(tiān)量”投放后，2023年4月社融增长明显降温，比去(qù)年4月疫情冲击(jī)期间创下的(de)低点仅多增2873亿元，“稳信用(yòng)”压(yā)力(lì)有所(suǒ)显现(xiàn)。社(shè)融(róng)骤降的主(zhǔ)要拖累在(zài)于人(rén)民币信(xìn)贷增(zēng)势放(fàng)缓， 4月降(jiàng)至2008年以(yǐ)来历(lì)史同期的次低(dī)点(diǎn)（仅(jǐn)略高于2022年同期）。表外融资(zī)和直接(jiē)融资基本延续了一(yī)季度的格局。1）委托(tuō)贷款和信托(tuō)贷款小幅(fú)正增长；未贴现银行(xíng)承兑汇票较去年同(tóng)期降幅收窄；2）企业直接融资较(jiào)去年同期有所下降，主因债券到期规模较大。3）政府债(zhài)融资规模同比(bǐ)多增，但需警惕其(qí)“后劲(jìn)”。2023年(nián)提前批(pī)的剩余发行额度不及万(wàn)亿(yì)，截(jié)至5月上旬尚未下发剩余批次的地方(fāng)债(zhài)额度，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币贷款(kuǎn)偏弱(ruò)，增量明显弱于(yú)历史同期(qī)均值。各分项从强到弱排序，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)>；企业短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn)>；居民(mín)短期贷款>；居民中长期贷款(kuǎn)。新增人民(mín)币贷款的最大问题(tí)仍然在于居民中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)，房地产(chǎn)销售(shòu)不振(zhèn)使其增量不足，居民预期偏弱、提前(qián)偿还存量房贷(dài)又雪上加(jiā)霜。但基于4月这个信(xìn)贷投放传(chuán)统(tǒng)淡季的数(shù)据，尚不能得出企业信贷(dài)需求不足的结论。一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款在一季度(dsimple是什么牌子，simple是什么牌子衣服ù)大(dà)幅高增后，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍能(néng)有效发力；另一方面，表内票据维持(chí)低(dī)增长（与去年1-5月(yuè)表内票据(jù)高增长形(xíng)成对比），也(yě)意味着目前企(qǐ)业贷款需求或许尚可。此外(wài)，4月初以来存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化改(gǎi)革较快推进，这有(yǒu)助于(yú)缓(huǎn)解银行(xíng)面临的净息差(chà)压力，增强(qiáng)其支(zhī)持实体经济的可(kě)持续(xù)性，能够为企业贷(dài)款利率的(de)进(jìn)一步下调(diào)“蓄力”。

　　从货(huò)币供应量和存款数据看(kàn)：1）M1同比小幅simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服回升。每年前4个(gè)月翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)对M1同比走势影响较大，或(huò)是(shì)驱动其变化的主因。在贷款扩张的(de)同时(shí)，企业(yè)存款也有(yǒu)边际改善。2）M2同(tóng)比增速有(yǒu)所回落。4月居民资产再配(pèi)置，银行理财(cái)规模重回扩张，对M2形(xíng)成(chéng)拖累。考虑到去(qù)年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分(fēn)点(diǎn)，基数变(biàn)化也有(yǒu)较强影响。3）居民存款同比少增。考虑到4月多家(jiā)中小银行下(xià)调挂牌存款利率、银行理财市场火热、居民提(tí)前偿还房贷规模较高，其驱动因素更多是(shì)家庭资产的再配置，流向(xiàng)消费(fèi)规模可能较(jiào)为有(yǒu)限。4）4月财政存款同(tóng)比大幅多增，但结合基建相关高频(pín)开(kāi)工率和重大项目开工金额(é)数据(jù)看，财政(zhèng)对实体(tǐ)经济支持力度(dù)可能有所减(jiǎn)弱。从4月金融数据看，房地产恢复仍然缓慢，此时若财政基建支持力度(dù)不稳，可能(néng)导致(zhì)中(zhōng)国经济环比(bǐ)增长动能较快衰减。

　　目前社融增速回升幅度较小(xiǎo)，但与名义GDP增速(sù)对比看，货币政(zhèng)策对实(shí)体经济的支(zhī)持(chí)还是(shì)比(bǐ)较(jiào)有力的。即(jí)便按2023年中国(guó)名义GDP增速(sù)7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左右的实际(jì)GDP增速，加(jiā)上1到2个点的GDP平减指数），10％的(de)社融增速也(yě)应足够与(yǔ)之匹配。我们认(rèn)为，后续需(xū)通过(guò)财政(zhèng)加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄动(dòng)用等方式(shì)扩(kuò)大总(zǒng)需(xū)求，夯(hāng)实经济回(huí)升(shēng)势头。

　　一

　　新增社融表(biǎo)现乏力

　　新增社融表现(xiàn)乏力。2023年(nián)4月新(xīn)增社会融资规模为1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量同比增速持平于上月的10％。考虑到去(qù)年同期疫情多点散发、社融一度触“冰”的低基数效(xiào)应，以(yǐ)及今年一季度(dù)“开门(mén)红(hóng)”期间社融月均同比多增8200多亿的亮(liàng)眼表现，4月社融表现乏力“稳(wěn)信用(yòng)”压力有所显现。从(cóng)分项看(kàn)：

　　一方(fāng)面，人民币信贷增势放缓，是4月社融骤降的主要拖累。2023年4月人民币贷(dài)款4431亿元，为2008年(nián)以(yǐ)来历史同期的次(cì)低点（仅较2022年(nián)同期(qī)高815亿元）。不(bù)过，得益于出口边际回暖、人民币汇率相对稳定，4月外币贷款同比有所(suǒ)少(shǎo)减。

　　另(lìng)一方(fāng)面，表外融资(zī)和直接融资基本延续了一季度的格(gé)局。

• 　　一则，企(qǐ)业直接融资同(tóng)比(bǐ)缩量，继续小幅(fú)拖累(lèi)新(xīn)增社融。2023年4月企业(yè)债融资(zī)、非金融企(qǐ)业(yè)境内(nèi)股票融资分别同比少增809亿元、173亿(yì)元。今年春节后，企业(yè)贷款(kuǎn)发行规模持续(xù)高于去(qù)年同期，但(dàn)到期偿还也迎来(lái)高峰，对(duì)净融资(zī)构成拖(tuō)累。截至(zhì)2023年一季度末，2022年10月(yuè)推出的500亿元(yuán)民营(yíng)企业债(zhài)券融资(zī)支持工具(jù)（第二期）尚未(wèi)开始投放使用，相关政策支持还有待落地(dì)。

• 　　二(èr)则，政府(fǔ)债融资规模同比多增，但需警惕其(qí)“后劲”。今年前4个月，财政继续前置(zhì)发力(lì)，政(zhèng)府债融资规模较去年(nián)同期累计(jì)多增3114亿元。以财(cái)政(zhèng)预(yù)算数据看，2023年政府债融资的总体(tǐ)规模与去年相当。但不同之处(chù)在于，2022年在3月底就已经下达剩余批次的新增地(dì)方债额度，而2023年截(jié)至(zhì)5月(yuè)上(shàng)旬仍未下(xià)发剩(shèng)余(yú)批次(cì)的地方债额度(dù)，且提前批的剩余发行额度不(bù)及万(wàn)亿。如果近期下达地方债额度(dù)，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过地方政府项(xiàng)目额度分(fēn)配、预算调(diào)整程序(xù)，剩余批次地方债(zhài)可(kě)能至6月中下(xià)旬才能发出(chū)，期间的“空(kōng)档”可能会拖累政府债融(róng)资(zī)表(biǎo)现。

• 　　三则，表外(wài)融资同比多(duō)增，持续对社融(róng)构(gòu)成小幅(fú)支撑。其中，委托(tuō)贷(dài)款和信托(tuō)贷(dài)款单月小幅(fú)新增，相比去年同期分(fēn)别多增(zēng)85亿元、少减734亿元。在表(biǎo)内票据贴现减少的情(qíng)况下，未(wèi)贴现银行承兑汇票较去(qù)年同期降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄，同(tóng)比少(shǎo)减1210亿元。

　　二

　　贷款拖累(lèi)在居(jū)民端

　　2023年(nián)4月新增人民币贷款为7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比(bǐ)18年-21年同期均值(zhí)少(shǎo)增6237亿元。各分项从强到(dào)弱排(pái)序(xù)，“企业(yè)中(zhōng)长期(qī)贷款 >； 企业短期贷(dài)款 >； 居民短期贷款 >； 居民中长期贷(dài)款”。具体地，

• 　　居民(mín)中长期贷款单月净偿还规模达历史新高，相比(bǐ)18年-21年(nián)同(tóng)期均值多减5410亿元；

• 　　居民短期贷款同比少减(jiǎn)，但较18年-21年同期均值多(duō)减2625亿元；

• 　　企业短(duǎn)期贷款同比多增(zēng)，但略(lüè)低(dī)于(yú)18年(nián)-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前期亮眼表现，同比大幅多增4071亿元，且创(chuàng)历史同期新高。

　　总体看，新增(zēng)人民币贷款的(de)最大问(wèn)题仍然(rán)在于居民中(zhōng)长期贷款(kuǎn)，房地产销售低(dī)迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿(cháng)还存量(liàng)房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。基于4月这(zhè)个信(xìn)贷(dài)投放传统淡季的数据，尚不(bù)能得出企业信贷需求不足(zú)的结论。

• 　　一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期贷款在一季度大幅高增(zēng)后，4月又创历史同期(qī)新高，仍然能够有效发力(lì)。

• 　　另一方面，表内票据维持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月表(biǎo)内票据高增长(zhǎng)形成对比），也意味着(zhe)目前企业贷款需(xū)求(qiú)或(huò)许尚可(kě)。

• 　　此外，4月初以来存款利(lì)率市(shì)场化改革较快(kuài)推进，这(zhè)有助于缓(huǎn)解银行面临的净(jìng)息差(chà)压力，增强其支持实体经济的可持续性(xìng)，能够为企(qǐ)业贷(dài)款利(lì)率的 进一步(bù)下调“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产(chǎn)再配置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升。一方面，从历(lì)史规律看(kàn)，每年前(qián)4个月(yuè)翘尾(wěi)因(yīn)素对M1同比走(zǒu)势的影响较大，这可能是驱动(dòng)其变化的主(zhǔ)要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩(kuò)张的同时，企业存款也有(yǒu)边(biān)际改善，4月新增规模约1408亿元，而21年、22年4月企(qǐ)业存(cún)款(kuǎn)均在减少。

　　M2同比增(zēng)速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏力(lì)，对M2的支(zhī)撑不强。另一方面，居民资产再配置，银行(xíng)理财(cái)规模重回扩(kuò)张，对(duì)M2也形成拖(tuō)累。此外，考虑(lǜ)到(dào)去年4月(yuè)M2同比(bǐ)增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基数(shù)的变化(huà)也有较强影响。

　　4月居(jū)民存款出现(xiàn)了2022年3月以来的首次同比少增(zēng)，其驱动因素更(gèng)多是家庭资产的再配置，流(liú)向消费的规模可能较为有限。4月以来多(duō)家中小(xiǎo)银行下调挂(guà)牌存(cún)款(kuǎn)利率（据融360监测数据，4月份农(nóng)商行1年(nián)、2年、3年(nián)、5年期存款平均利率分别环(huán)比下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市场需求火热(rè)，居民提前偿还房贷规模较高（4月居民(mín)中长期贷款净(jìng)偿还规模(mó)达历史(shǐ)新高）。

　　值得警(jǐng)惕(tì)的是，4月财政存(cún)款同比(bǐ)大幅多增4618亿元，去年同期留抵退税推进存(cún)在一定影响。但结(jié)合其他指(zhǐ)标(biāo)看(kàn)，财政(zhèng)对实体经(jīng)济的(de)支持力度可能(néng)有所(suǒ)减弱，基建投(tóu)资相关的高频指标出现了下(xià)行的(de)苗(miáo)头（4月下旬以来(lái)，全(quán)国高炉开工率、电炉开工率、独立焦(jiāo)化厂焦炉(lú)生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥(ní)磨机运(yùn)转率、石(shí)油沥青开(kāi)工率(lǜ)等指(zhǐ)标(biāo)环比走弱），重大项目开工金额同环比(bǐ)较快下滑（据Mysteel不(bù)完(wán)全统计，2023年4月全国(guó)各地重大项(xiàng)目开工总投资额(é)约28078.26亿(yì)元，环(huán)比下降(jiàng)34.0％，不(bù)及去(qù)年同期的半数）。从(cóng)4月(yuè)金融(róng)数据看，房(fáng)地产恢复仍然缓慢，此时如(rú)果财政基建(jiàn)支持力度不稳，可能(néng)导致中国经济(jì)的环比增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减(jiǎn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服