美国债(zhài)务上(shàng)限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院通(tōng)过了一项关(guān)于联邦政府债(zhài)务上限和预(yù)算的法案，隔日参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结(jié)束(shù)，但可以避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公(gōng)室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上(shàng)限，尽管未曾出现(xiàn)过(guò)实(shí)质性债(zhài)务违约，但债务(wù)上限危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动性、风(fēng)险偏好、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用于全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业(yè)内人(rén)士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报(bào)》记者表示，在目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场关注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美联储的货币政策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧(rèn)美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗性

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危(wēi)机谈判过(guò)程(chéng)中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性非常低，但此(cǐ)前因(yīn)为市场担(dān)忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲市场表现相对(duì)于美国和发达市场更(gèng)具韧性(xìng)，得益于较佳的盈利增长前景和(hé)具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤其(qí)看好中(zhōng)国、泰国和韩国。

　　具体就中国(guó)市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是(shì)关(guān)键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改(gǎi)善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本(běn)除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚(yà)太(tài)区（日本除外(wài)）全球(qiú)市场策略师赵耀(yào)庭(tíng)也对(duì)记者表(biǎo)示，债务协议的顺(shùn)利通(tōng)过消除了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照(zhào)银对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及全球资(zī)本市场并没有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上限问题(tí)过度(dù)反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债上限违约风(fēng)险难以忽视

　　目(mù)前来看(kàn)，主流大类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表(biǎo)示，从中长(zhǎng)期的(de)资产(chǎn)配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美债上(shàng)限等类似的尾部(bù)风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组合的(de)下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)，主要考虑两点：一是(shì)多元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产(chǎn)配置、二(èr)是(shì)支付保险(xiǎn)费的另(lìng)类策略，为组合(hé)提(tí)供(gōng)下行保护。回顾(gù)美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)危机历史，看到避险资产如美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合(hé)配置中保有一定比例的避险(xiǎn)资(zī)产有助对(duì)冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道(dào)。

　　长江证券(quàn)在黄(huáng)金与美债季度展望中也(yě)提到，黄(huáng)金(jīn)作为典型的(de)避险资产，国(guó)际金价将有支(zhī)撑，短(duǎn)期或继续走高(gāo)，因为美债利率短(duǎn)期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期，市场无差别抛(pāo)售(shòu)一切资产(chǎn)增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随同风险资产一起下跌，因此以期(qī)权(quán)保护组合下行(xíng)风(fēng)险是另一种(zhǒng)方式(shì)。美债(zhài)违(wéi)约并(bìng)非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波动率(lǜ)、以及做空(kōng)风险资产的衍(yǎn)生品策略将(jiāng)显著受益(yì)。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国(guó)经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手(shǒu)方、杠杆担(dān)忧(yōu)）、美(měi)国寿险(xiǎn)企(qǐ)业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美(měi)国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的提升，将促进美(měi)联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美(měi)股(gǔ)也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财政(zhèng)支出(chū)得到了保(bǎo)证，在(zài)两年内可以继续(xù)举债。最(zuì)近两周的美债(zhài)谈判(pàn)关(guān)键期(qī)，美国(guó)三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投(tóu)票”的市场报以乐观(guān)。可见随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进(jìn)一步有良好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通过(guò)债务上(shàng)限法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来(lái)的财(cái)政(zhèng)政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令君认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅(é)事(shì)件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻(chè)数据依赖原则(zé)，联储(chǔ)可能(néng)会持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待(dài)市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条后(hòu)再开(kāi)启降(jiàng)息，年内降息的(de)乐观预期存在(zài)修正(zhèng)可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧(rèn)性好(hǎo)于预期，如(rú)果年核心PCE指标继(jì)续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继(jì)续加息的(de)可(kě)能，但(dàn)加息(美国为什么打伊拉克，伊拉克现在归美国管吗xī)周(zhōu)期(qī)已接(jiē)近尾声，利(lì)率基本见顶的趋势(shì)不会(huì)改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月发行逾(yú)6000亿(yì)美元的国债(zhài)。随着市场流动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的(de)吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随(suí)着(zhe)资本流出经济而上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来美国财政部的工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找(zhǎo)到买家，其(qí)中有三个(gè)重要看点(diǎn)，即第一，美联储(chǔ)现(xiàn)在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺(shùn)差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭(tíng)可能(néng)成为购买(mǎi)美债(zhài)异军(jūn)突起的(de)力量。

　　黄俊进(jìn)而分析(xī)称，美(měi)联储现在(zài)仍在(zài)缩(suō)表周期，接下来是否要(yào)调整货币(bì)政策停止缩表抛售(shòu)美债。如(rú)果美联(lián)储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给(gěi)美债市场造成极(jí)大(dà)抛压。他(tā)总结道，美债(zhài)的重新发行，有可能促(cù)使(shǐ)美联储美联(lián)储(chǔ)停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来(lái)还会加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美联储是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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