近(jìn)日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净(jìng)利(lì)润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发(fā)集(jí)团，其(qí)旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷(lín)酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程(chéng)中的(de)关键材(cái)料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一个(gè)冷知识——可口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高(gāo)纯度(dù)的电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间(jiān)接(jiē)控股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复(fù)活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主(zhǔ)要从事(shì)从(cóng)事湿(shī)电子化学品(pǐn)业(yè)务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等(děng)。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度等级(jí)分为(wèi)电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯(chún)度等(děn放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉g)级(jí)由高到低分别为：IC级磷(lín)酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级(jí)硫酸的同时会产(chǎn)生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销售(shòu)金额(é)比(bǐ)兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福电子电子级磷酸(suān)产(chǎn)品除(chú)销售(shòu)给集成电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售给可口可乐(lè)公司(sī)、化工(gōng)品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品质要求高(gāo)于(yú)一般的(de)食(shí)品级磷酸(suān)，公司(sī)销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为(wèi)符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计(jì)差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据(jù)来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续(xù)实现众(zhòng)多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根(gēn)据(jù)部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适时(shí)调高(gāo)了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那么(me)，在此情况下(xià)，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否还(hái)能持续提高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股股东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路(lù)基(jī)金二期之(zhī)间(jiān)存在对赌协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权放里面睡觉是什么样的感觉，放在里面睡觉是一种怎样的感觉存在(zài)可以“复活”的(de)条件，且其中一(yī)条(tiáo)比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会结(jié)果(guǒ)的企业比较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合(hé)合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交(jiāo)注册的(de)企(qǐ)业(yè)中有2家受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如(rú)果18个(gè)月(yuè)后，彼时兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年12月(yuè)对兴(xīng)福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑工程服务。2020年(nián)至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购(gòu)金(jīn)额（不含建筑工程服务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体(tǐ)三(sān)氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子(zi)化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公司(sī)主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子没有(yǒu)在申报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业(yè)绩进行(xíng)预测，但兴发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴发集团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续(xù)下(xià)跌，在(zài)今年一(yī)季度跌幅扩大，至一(yī)季(jì)度(dù)末，草甘(gān)膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本线附(fù)近，有机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在(zài)价(jià)格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品产销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现(xiàn)大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品，即(jí)公司(sī)湿电子(zi)化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品市场需(xū)求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能(néng)力(lì)保持(chí)稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告(gào)显示，湿电子化(huà)学品2023年第一(yī)季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计口(kǒu)径不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找(zhǎo)，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿电子化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团(tuán)公(gōng)告(gào)

　　违法违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行(xíng)政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额(é)为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子(zi)控股股东兴(xīng)发集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年(nián)4月(yuè)被上交(jiāo)所(suǒ)予(yǔ)以监管警(jǐng)示(shì)的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可转债构(gòu)成短线(xiàn)交易。

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