近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且(qiě)净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公(gōng)司兴(xīng)福电(diàn)子(zi)公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长(zhǎng)江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团(tuán)、中芯国(guó)际等，也(yě)获(huò)得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不(bù)过有(yǒu)意思的(de)是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐(lè)，这也无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用(yòng)的(de)磷酸，原来(lái)不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较(jiào)少见，即在兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从(cóng)事(shì)湿电子化学品业(yè)务(wù)，公司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷(lín)酸，电子级磷酸可分(fēn)为(wèi)I谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗C级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同(tóng)时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年食品(pǐn)级磷酸(suān)的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户为可口可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示(shì)的主要(yào)销售内容(róng)为(wèi)磷酸(suān)产品。这个销售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业(yè)务(wù)收入(rù)多出(chū)了(le)4994.81万(wàn)元。原因是，兴福(fú)电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面板行(xíng)业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对(duì)磷酸产(chǎn)品(pǐn)的品质要求高于一般的食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级实(shí)际为符合食(shí)品级要求的(de)面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期(qī)会(huì)计(jì)差错更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报表2020年(nián)净(jìng)利润为(wèi)-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力的(de)各项收入、支出。

　　扣(kòu)除非经(jīng)常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩(jì)增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛(máo)利率提升(shēng)有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和2022年的有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水平。对此，兴福(fú)电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量(liàng)供(gōng)货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部分产(chǎn)品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利率(lǜ)维(wéi)持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情(qíng)况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空(kōng)间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电子(zi)的间接(jiē)控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家集成电(diàn)路基金二(èr)期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子(zi)IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回(huí)购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复(fù)活”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴(xīng)福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格(gé)IPO是指通过上(shàng)市委审议，还(hái)是指拿(ná)到(dào)证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审(shěn)核阶段的(de)合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到(dào)证监(jiān)会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业(yè)超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企业中有2家受理(lǐ)日(rì)期已经过去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行后总股(gǔ)份(fèn)的(de)27.78％。以(yǐ)此计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的(de)投后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购(gòu)主要系(xì)向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购金额（不含(hán)建筑工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿(yì)元，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股东宜昌兴发的下(xià)属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如(rú)，报(bào)告(gào)期内，公(gōng)司普通(tōng)黄磷关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联(lián)采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电(diàn)子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集(jí)团合并(bìng)报(bào)表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发(fā)集团及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩(jì)进行(xíng)预测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公(gōng)告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利(lì)润(rùn)较上(shàng)年(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗nián)同期大(dà)幅降低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产(chǎn)销量同比均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集(jí)团也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下降16.44％的(de)情况下，兴福电(diàn)子2023年第一(yī)季度的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数(shù)据来源：兴(xīng)发(fā)集团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子(zi)无(wú)证(zhèng)建设房屋，总谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗违法建筑面积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成(chéng)短(duǎn)线交易(yì)。

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