金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经(jīng)济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可能是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以看得更乐观一些，不(bù)必担(dān)心中国会陷入长期(qī)的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到盈利(lì)、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业(yè)率先复苏(sū)，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明显改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛盾，“回升(shēng)只是(shì)补上(shàng)去(qù)年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹(pǐ)配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政(zhèng)策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的(de)特征(zhēng)，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币(bì)供应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和(hé)高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少。货币信贷(dài)较快增长与(yǔ)物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时(shí)滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币政策(cè)注重从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情(qíng)反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱(ruò)，需(xū)求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计(jì)局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日一季度经(9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少jīng)济数(shù)据发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅较(jiào)高(gāo)，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位(wèi)，但这(zhè)不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供(gōng)应创新(xīn)高(gāo)，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务(wù)业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再(zài)通胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部(bù)性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下降有关。当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济仍(réng)在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等(děng)指标反映经济恢(huī)复向好，并且(qiě)呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度(dù)超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对(duì)促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不(bù)仅于事无补，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本(běn)质(zhì)是货(huò)币与(yǔ)有效(xiào)需求或供给的不(bù)匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏观(guān)预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅下(xià)行(xín9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少g)空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物价(jià)水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周(zhōu)期(qī)行业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行(xíng)业优(yōu)势(shì)凸显。

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