2022年是(shì)国内实施“双(shuāng)碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光(guāng)伏设备行业备受(shòu)瞩(zhǔ)目(mù)。尽管在政策扶持和行业(yè)高成(chéng)长性(xìng)背(bèi)景下，上市企业产(chǎn)量不断扩(kuò)大(dà)，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业内上中(zhōng)下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引(yǐn)起注意。

　　金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈利参差(chà)不齐(qí)。光伏设备行业主(zhǔ)要分为5大(dà)板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅片生(shēng)产(chǎn)加工(gōng)板块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光伏电(diàn)池组件。利(lì)润结构整(zhěng)体(tǐ)呈(chéng)现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处于金(jīn)字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比就高达55.59％，而中(zhōng)下(xià)游45家企业总体利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足(zú)20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随着(zhe)2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以看出：光伏设备(bèi)的(de)上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段(duàn)，这对于中下(xià)游企(qǐ)业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于企业(yè)经(jīng)营能力提(tí)升。

　　归母净利(lì)润(rùn)突破千亿，八成企业利润增长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景(jǐng)下(xià)，作为清洁(jié)能源重要方向的光伏设备(bèi)，市场加大对上市公司的(de)扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大(dà)扶持(chí)背后，与(yǔ)之同步的是上市企业经营规模不断扩(kuò)大(dà)，利润增速(sù)可观(guān)。产量方面来(lái)看，根据国家能源(yuán)局(jú)数据，2022年多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长(zhǎng)63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以看(kàn)出(chū)，光(guāng)伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上(shàng)增速。

　　盈利方面(miàn)来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母净(jìng)利(lì)润(rùn)118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年(nián)复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩(jì)增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间(jiān)以(yǐ)及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份2022年实现归母净利润23.28亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环(huán)节(jié)尤其是大尺(chǐ)寸电池处于供不应(yīng)求的状态(tài)，年内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润(rùn)增速(sù)居(jū)前的企业(yè)

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游(yóu)板块毛利率2年增长(zhǎng)20个百分点(diǎn)，3家企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析发现，上中下游呈现的结果参(cān)差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅(guī)片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有(yǒu)竞争(zhēng)壁垒，参与厂商较少(shǎo)，企业毛(máo)利(lì)率较(jiào)高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利率不(bù)及行业(yè)平均(jūn)。

　　数(shù)据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅(jǐn)高(gāo)过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提(tí)升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光伏设(shè)备行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年(nián)以(yǐ)来的数(shù)据(jù)来看(kàn)，硅(guī)片价格依然(rán)处(chù)于高(gāo)位。特别是上半年(nián)硅片(piàn)价格持续高位运(yùn)行，硅片需求(qiú)端旺盛之下，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额(é)订单，提前完(wán)成备货。

　　上游的(de)头部(bù)企业(yè)代表之(zhī)一通威股份，曾在(zài)2022年报(bào)中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于(yú)多(duō)晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进(jìn)入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一板块仅有3家上市公(gōng)司(sī)，不容易形成(chéng)恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企(qǐ)业业绩均(jūn)呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年(nián)归母净(jìng)利(lì)润191.21亿元，同比增长(zhǎng)234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，48家(jiā)光伏设备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而通威股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料硅片企业(yè)归(guī)母净利润就(jiù)增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家企(qǐ)业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润516.66亿元，占光伏设备行业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究(jiū)院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游涉及光(guāng)伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商(shāng)较多(duō)，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中(zhōng)下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企(qǐ)业平均(jūn)毛利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆(bào)赚的背后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利(lì)润累(lèi)计(jì)增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数(shù)据来(lái)看，中下游领域的(de)光伏加工设备和逆变(biàn)器(qì)毛利率(lǜ)3年(nián)来基(jī)本(běn)持平(píng)，而光伏辅材和光(guāng)伏电(diàn)池组件毛利率(lǜ)下滑(huá)明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成(chéng)为毛利率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业(yè)不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源(yuán)：巨(jù)灵(líng)财经

　　具(jù)体来看(kàn)，光(guāng)伏(fú)电池组件(jiàn)板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿(lǜ)能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航天机(jī)电(diàn)、协(xié)鑫(xīn)集(jí)成和亿晶光(guāng)电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来(lái)逐(zhú)年(nián)下(xià)滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率下(xià)降12.39个百分点(diǎn)，影响整体毛利率。

　　相比而言，逆变器(qì)板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板(bǎn)块(kuài)第一，达(dá)到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电(diàn)源2022年毛利率为粤西是指什么地方24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年(nián)逆变器(qì)全球(qiú)出货(huò)量(liàng)达77GW，逆(nì)变设(sh粤西是指什么地方è)备(bèi)全(quán)球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器在全球主(zhǔ)流市场(chǎng)占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上游(yóu)“躺(tǎng)赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷(juǎn)”是行业写照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎(zěn)样的改变？

　　数(shù)据显示(shì)，相(xiāng)比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高(gāo)点，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据中(zhōng)国(guó)有色金属工业协会硅业(yè)分会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格(gé)区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价(jià)格区间在7.0-7.6元(yuán)/片，成交均价降至7.28元/片，周环比降幅(fú)为9％。

　　从3家硅(guī)料(liào)硅片企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈利的影响(xiǎng)。今年一季(jì)度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通(tōng)威股份和(hé)TCL中(zhōng)环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度(dù)存货周转率数据发现，无论是环比(bǐ)还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当(dāng)前有库(kù)存积(jī)压风(fēng)险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度(dù)存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企业(yè)存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势

　　制图：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上游硅料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过(guò)于求的局面，在清理库(kù)存(cún)的阶段下，硅片价格还有进一(yī)步下行(xíng)空间。这对于光伏电池组件(jiàn)、光伏加工设(shè)备等对(duì)中下(xià)游板块，将能较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率(lǜ)等有一定帮助。

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