4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份(fèn)，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续(xù)性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业(yè)数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但(主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补dàn)是(shì)需要(yào)指出(chū)的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就(jiù)业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升。商品相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补升。4月(yuè)服务业相关(guān)行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标(biāo)指示，服(fú)务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资(zī)增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后，与其他工(gōng)资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的(de)紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前(qián)职位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱(ruò)联储的降息(xī)意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠(dié)加工资增速(sù)回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶(è)化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前(qián)，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美(měi)国中(zhōng)小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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