金融界4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀形势(shì)可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走(zǒu)过3个(gè)月(yuè)，并(bìng)且没有采取(qǔ)强刺激(jī)，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水(shuǐ)平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可(kě)以(yǐ)看得更(gèng)乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率(lǜ)先复苏(sū)，就业为什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经(jīng)济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常(cháng)年份(fèn)服务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复(fù)到(dào)原来的轨(guǐ)迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相(xiāng)对低迷是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟感受到的(de)服务业(yè)在回升并不矛盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指(zhǐ)数）同比增长(zhǎng)0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一(yī)季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应量持续下(xià)降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社(shè)融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并(bìng)存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策(cè)注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配(pèi)、流(liú)通(tōng)、消费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企(qǐ)业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实际上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年(nián)影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消(xiāo)除(chú)，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济(jì)学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩(suō)观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经(jīng)济(jì)已步入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和(hé)其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观认(rèn)为，不论(lùn)是(shì)从(cóng)居民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费能力和(hé)购房意愿在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行不是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的(de)冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经(jīng)济(jì)仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民(mín)经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这种情(qíng)况(ku辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲àng)下货币(bì)扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而(ér)推高(gāo)不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通(tōng)缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个(gè)原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再次(cì)抬升，国(guó)军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续，长(zhǎng)端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业(yè)景气低(dī)迷的环境下(xià)，产业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势(shì)凸(tū)显。

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