4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有(yǒu)收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能录得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数或有(yǒu)所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个(gè)百分(fēn)点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但(dàn)4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指(zhǐ)数环(huán)比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子(zi)、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月(yuè)居民出(chū)行及(jí)消费活(huó)跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗ong>投资(zī)：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱(ruò)，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下(xià)行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投(tóu)资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年(nián)高基(jī)数(shù)及海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦(mài)批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅(fú)分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可(kě)能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继(jì)续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国(guó)大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿(kuàng)产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)保持高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期（参(cān)见(jiàn)《中国(guó)出口产业(yè)链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增人(rén)民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基(jī)建投资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下(xià)，财政收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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