美国债务上限危机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东时间5月31日，美国国会众议院通过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔日(rì)参议院通过，根据法案政府开支将受到上(shàng)限(xiàn)制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生(shēng)债(zhài)务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数(shù)据，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万(wàn)亿美元，占其国内生产总(zǒng)值比例已(yǐ)超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来(lái)，美(měi)国已103次调整债务上限，尽管未曾出(chū)现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本等(děng)机制作用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基金报》记者表示，在目前(qián)美国(guó)债(zhài)务上限情景下，中长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新(xīn)回到美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危机(jī)暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票(piào)表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以来(lái)美国政(zhèng)府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上(shàng)限，每(měi)次债务上限触及(jí)后均得到了(le)上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历(lì)的(de)时(shí)间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差(chà)，日(rì)经(jīng)225指(zhǐ)数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数则跌(diē)至年(nián)内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管美国(guó)彻底违约(yuē)的可(kě)能性非常(cháng)低(dī)，但此前(qián)因(yīn)为市场担忧发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛(pāo)售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现相对于美国和(hé)发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言(yán)，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才(cái)是(shì)关键催化(huà)剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利(lì)增长较去年第四季有(yǒu)所改(gǎi)善，有(yǒu)助提振(zhèn)对(duì)中国(guó)资产(chǎn)的信心(xīn)。与亚(yà)洲其他地(dì)区（日本(běn)除(chú)外(wài)）相比，中国股市的(de)估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太区（日(rì)本(běn)除外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺(shùn)利通(tōng)过消除了美(měi)国乃至全球(qiú)面(miàn)临(lín)的一(yī)个不明(míng)朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴(wú)照银对(duì)记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有确定的预期(qī)，所以近(jìn)期美国以及全球资(zī)本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上(shà个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做ng)限问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反(fǎn)应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产管理部总(zǒng)经理兼(jiān)投资总(zǒng)监肖(xiào)令君对(duì)记(jì)者表示(shì)，从中长期的资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事件难以忽视(shì)。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置、二是支付保(bǎo)险(xiǎn)费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组(zǔ)合配置中(zhōng)保有一定比例(lì)的避险资产(chǎn)有助(zhù)对冲投资组合波(bō)动。”肖(xiào)令君进一步阐述道(dào)。

　　长(zhǎng)江证券(quàn)在黄金与美债季(jì)度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避险资(zī)产，国际(jì)金价将有支撑，短期或继续走高，因(yīn)为美债利率(lǜ)短期内仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀(zhàng)不确定(dìng)性仍然较(jiào)高，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君还提到(dào)，另一方面，极端危机环境下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险资(zī)产随同风(fēng)险资产(chǎn)一起(qǐ)下跌，因(yīn)此以期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行(xíng)风险是另一种方式。美债违约并非我们的(de)基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险，做多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳(jiā)非对称对冲策(cè)略是做空美国高评级银行（评(píng)级下(xià)调(diào)、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示(shì)，美债上限的(de)提(tí)升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政策，对美股也是(shì)一(yī)大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国政府的财政支(zhī)出得(dé)到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债。最近(jìn)两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随着美(měi)债(zhài)上限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和(hé)货币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做通过债务(wù)上限法案，市场关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国未来(lái)的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖(lài)原则(zé)，联储可能会持续关注就业数(shù)据和工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待(dài)市场(chǎng)自然降温(wēn)至浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启降息，年(nián)内降息(xī)的(de)乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果年核心PCE指标(biāo)继续反(fǎn)弹(dàn)走高，不(bù)排除联(lián)储还(hái)会继续加息的(de)可能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不(bù)会改变，因此预(yù)计(jì)加(jiā)息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国财政(zhèng)部(bù)预计(jì)将可(kě)于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济(jì)而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部(bù)的工作重(zhòng)点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表抛(pāo)售美债；第二，以中(zhōng)国(guó)为(wèi)代(dài)表的贸易顺差国是否购(gòu)买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内(nèi)普通家庭可能成为购(gòu)买美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进(jìn)而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售美债。如(rú)果美(měi)联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美债(zhài)（向市场卖出(chū)）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行(xíng)，有可(kě)能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息和(hé)缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除(chú)了此(cǐ)前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议(yì)中美联储(chǔ)是否能进(jìn)一步确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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