2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚(jiān)之年，作为新(xīn)能源(yuán)的重点(diǎn)领域，光伏设备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市(shì)企业(yè)产量不断扩(kuò)大，营收(shōu)、归(guī)母(mǔ)净利润不(bù)断增长(zhǎng)，但行业内上中(zhōng)下游(yóu)板块的(de)盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公司(sī)研究院的数据(jù)显(xiǎn)示，光伏设备产(chǎn)业链(liàn)盈利(lì)参差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主(zhǔ)要(yào)分为5大板块，分别是(shì)上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块(kuài)，中(zhōng)下游的(de)光(guāng)伏加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金字塔(tǎ)底层(céng)，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率(lǜ)不足20％，企业间的(de)竞争(zhēng)加剧(jù)。

　　随着2023年硅料硅片(piàn)价格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析(xī)，可以看(kàn)出：光伏(fú)设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这(zhè)对于中下(xià)游企业来说意味着(zhe)原材料(liào)成本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背(bèi)景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏(fú)设备(bèi)，市场加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶持力度(dù)。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补(bǔ)助较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增(zēng)长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背后，与之同步(bù)的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多晶(jīng)硅产量82.7万吨，同比增(zēng)长(zhǎng)63.4％；硅片产量(liàng)357GW，同比增(zēng)长57.5％；电(diàn)池(chí)片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现归母净利润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合(hé)增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润(rùn)增速(sù)达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内的(de)企业，分别为8家、12家和19家。仅有福(fú)斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年(nián)业绩(jì)下(xià)滑(huá)。

　　其中，爱旭股份2022年实现(xiàn)归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年(nián)电池片环节尤其是大(dà)尺(chǐ)寸(cùn)电池(chí)处于供不应(yīng)迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看求(qiú)的状态，年内累(lèi)计实现电池销量(liàng)34.42GW，同(tóng)比增长82.65％，盈利能(néng)力持续(xù)提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备行(xíng)业归母净利润(rùn)增(zēng)速居前的企业(yè)

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百分点(diǎn)，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过半

　　光伏(fú)设备(bèi)行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛(máo)利率分析(xī)发(fā)现(xiàn)，上(shàng)中(zhōng)下游(yóu)呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片(piàn)享(xiǎng)受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及(jí)行业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率(lǜ)最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升(shēng)，首先是源于供不应求背景下(xià)的涨价(jià)。作为光伏设备行业的原材料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然硅片价格(gé)波动巨(jù)大，但从(cóng)2020年以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价格依然处(chù)于高位。特(tè)别是上半(bàn)年硅片(piàn)价格持续高位(wèi)运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨额订(dìng)单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头部(bù)企业代表之一通威股份，曾在2022年报中提及量价双升，指出受益于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显(xiǎn)著，进而(ér)带动(dòng)毛利率提升。

　　其次，硅料硅片(piàn)板块进(jìn)入壁垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的(de)企业(yè)容易形成规(guī)模(mó)效应。这(zhè)一板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家(jiā)企业业绩均呈现(xiàn)爆发式增(zēng)长，平(píng)均归母净利(lì)润增速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，48家光伏设(shè)备行(xíng)业(yè)2022年累(lèi)计归(guī)母净利润(rùn)增长(zhǎng)606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料(liào)硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而(ér)这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共实现归母净(jìng)利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格(gé)：3家(jiā)硅料硅片企业(yè)经营情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内(nèi)卷”，中游两大板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池组(zǔ)件、光(guāng)伏辅材(cái)等(děng)领域参与厂商较多，企(qǐ)业间竞争激(jī)烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率(lǜ)呈现下行趋势，45家(jiā)企业平均毛(máo)利率下滑0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响公司盈利情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润增长(zhǎng)贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛利率3年(nián)来基本持平，而光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池组件毛利率下(xià)滑明显(xiǎn)，特别是光伏(fú)电池(chí)组件成为毛利率(lǜ)最低的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块的(de)毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件板块11家上市公(gōng)司，平均(jūn)毛利率(lǜ)为11.76％，属(shǔ)于沪深(shēn)300的头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿能毛利率(lǜ)仅有15.38％，居板块(kuài)第2。航天(tiān)机电(diàn)、协鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足(zú)10％。

　　光伏辅材板(bǎn)块涵(hán)盖18家(jiā)企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞争(zhēng)激烈。这一板块毛利(lì)率2020年以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素影响，福莱特的(de)主业光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利(lì)率。

　　相比而(ér)言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率(lǜ)在(zài)该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器(qì)板块(kuài)的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突破340GW，逆(nì)变(biàn)器(qì)在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一。

　　硅料硅片存货(huò)周(zhōu)转速度(dù)放慢(màn)，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷(juǎn)”是行业写照，而(ér)自2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价(jià)格自高(gāo)位(wèi)走出下行(xíng)趋势(shì)，行(xíng)业(yè)格局将发生(shēng)怎样的改变？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片价格(gé)下跌(diē)幅度(dù)超过30％。根据(jù)中国有色金属工业(yè)协(xié)会硅业分会公(gōng)布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价格(gé)区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅(fú)为(wèi)16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅片(piàn)价(jià)格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营(yíng)数据(jù)也可(kě)看出(chū)硅片价格下跌对上游公司(sī)盈利的影响(xiǎng)。今年一季度(dù)，大全能源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下(xià)滑(huá)32.49％；通威股份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期(qī)增长动能放缓。

　　另外，3家企业(yè)今年一季度存货周转率数据发(fā)现，无论是(shì)环比还是同比，相较而言都有明显下行趋(qū)势，说(shuō)明当前(qián)有(yǒu)库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一(yī)季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率(lǜ)变化(huà)趋势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求(qiú)的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有(yǒu)进一(yī)步下(xià)行空间(jiān)。这对于光(guāng)伏电池(chí)组件、光伏加工设备等对中下游板块，将(jiāng)能较好控制(zhì)原材料成本，对提升毛(máo)利(lì)率、营收率等(děng)有一定帮助。

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