2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投资基金公(gōng)会(huì)的(de)数据显示，截至4月(yuè)29日(rì)，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总监及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智(zhì)能将为各(gè)个行业(yè)带(dài)来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何(hé)看待今(jīn)年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下(xià)半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美(měi)国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经济(jì)表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认(rèn)为中国仍在(zài)复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有所表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目前来看(kàn)，经济复苏的压(yā)力主(zhǔ)要来自外需(xū)减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和(hé)信(xìn)贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国(guó)和(hé)欧洲的(de)唯一选择，但是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任日(rì)本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料(liào)将(jiāng)持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美(měi)国经济在2023年末(mò)或(huò)2024年(nián)初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约束因素缓和、以及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力，并不需要太强的(de)政策刺激(jī)，从趋势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处(chù)在(zài)一个(gè)中(zhōng)周(zhōu)期(qī)修复趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复(fù)力(lì)度最大(dà)的阶段已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧洲经济(jì)已避开(kāi)冬(dōng)季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的(de)最(zuì)坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能(néng)性不(bù)高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策(cè)进行调(diào)整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随(suí)着劳工参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就(jiù)业(yè)的下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美国更为持久。因此，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息国民党任公是指谁，任公指的是什么50个基点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已(yǐ)经(jīng)最(zuì)后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在(zài)整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了(le)明年上(shàng)半年才(cái)会(huì)认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度不(bù)够(gòu)快，而(ér)且美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过(guò)去的半年12个月多次提(tí)到(dào)，他(tā)宁愿经济(jì)出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实现利(lì)率(lǜ)的(de)正常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升(shēng)，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了流动(dòng)性(xìng)和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储最近一次加息(xī)后，进入观望(wàng)态势(shì)。现(xiàn)在市场普遍预期从今(jīn)年三季度(dù)开(kāi)始，美国将进入一个技术(shù)性衰退，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美(měi)联储(chǔ)现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联(lián)储官员的点阵(zhèn)图看(kàn)，大部分美联储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看(kàn)问题(tí)，应根据(jù)未(wèi)来(lái)几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了观察期。短期，联储将在控(kòng)通(tōng)胀及防范金(jīn)融风(fēng)险之间争(zhēng)取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济衰(shuāi)退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信(xìn)用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是(shì)这(zhè)仅在没有衰退接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情(qíng)况下，只有经(jīng)济(jì)状况触底才会构(gòu)成股市反弹的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压(yā)低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定的上涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些(xiē)变化，这是(shì)我们需要思考的(de)问题。例如广(guǎng)告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服(fú)务器，以及配(pèi)套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单上修(xiū)。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调(diào)用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有(yǒu)云(yún)上的大模型(xíng)，主要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要(yào)根(gēn)据部署成(chéng)本来(lái)收(shōu)费；应(yīng)用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管理都有非常多(duō)可以探索落地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使用时长较长的(de)场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行(xíng)业(yè)。与此同(tóng)时，我(wǒ)们看到，中国高(gāo)度(dù)重视数字(zì)经济(jì)，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运(yùn)营商(shāng)都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展(zhǎn)。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去(qù)库(kù)存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在今后的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥(yōng)有众多半导体企(qǐ)业的韩国市场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国的(de)科技企业在后疫情时代，会(huì)更关注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别(bié)是机(jī)器学习与深度学习模型）的发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计算(suàn)资(zī)源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练(liàn)，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大的(de)系(xì)统。对此，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加公(gōng)众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有其(qí)必(bì)要性的。一(yī)方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的(de)高度重(zhòng)视，这有助于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时(shí)促进相关(guān)法规与标准(zhǔn)的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模(mó)型(xíng)已足够强大，需要一(yī)定时间观察(chá)其对(duì)社(shè)会产生的影响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛共识，领(lǐng)先(xiān)机构(gòu)会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成(chéng)式(shì)AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法律规(guī)制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的企业客户开始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模(mó)型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品(pǐn)的(de)效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息(xī)办(bàn)公室正式(shì)发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服(fú)务提供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产(chǎn)类别(bié)方面，固定收益或者(zhě)债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年，经(jīng)济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美国股(gǔ)票的估(gū)值相对(duì)于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下(xià)走代表这些债券的价(jià)格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股(gǔ)票的部分摩根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国快(kuài)，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(国民党任公是指谁，任公指的是什么jì)表现越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工(gōng)业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时(shí)间节点看，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于(yú)债(zhài)券，优(yōu)于商品。年末有降息预期(qī)的条件下，股票估值压力会减小。商(shāng)品受(shòu)全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年(nián)反(fǎn)转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初至今的表现(xiàn)，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其(qí)他(tā)因素影响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产(chǎn)配(pèi)置角度(dù)看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈利增(zēng)长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券(quàn)也会受益(yì)。如果(guǒ)经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会(huì)优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够提(tí)供不(bù)错的(de)收益率，而且即使(shǐ)在经济(jì)下(xià)行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石油价格(gé)的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪(xù)的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达到(dào)2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由于(yú)供给端(duān)的收缩(suō)。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要(yào)为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段(duà国民党任公是指谁，任公指的是什么n)性行情衰退情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债券、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价(jià)值(zhí)股分子端承(chéng)压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科技(jì)，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地(dì)产，标配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息的优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方向，受益(yì)于复苏(sū)的(de)互联(lián)网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心(xīn)可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美(měi)元也可(kě)能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归行(xíng)情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好中(zhōng)国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长，最近(jìn)的银(yín)行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券收益(yì)率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶(è)化的预期而扩大。

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