2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上(shàng)涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中国香港市(shì)场方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观(guān)经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续发力，中国(guó)经济(jì)持续(xù)快速复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及(jí)近期“火(huǒ)”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机(jī)构人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件类(lèi)公司(sī)可(kě)能获(huò)得较为确定的(de)机会。

　现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间(jiān)全球经济走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前(qián)，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能(néng)获(huò)得的贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定(dìng)增(zēng)长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日(rì)本方面内需(xū)跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起(qǐ)着引领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市(shì)场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季(jì)度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内(nèi)需恢复(fù)尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目(mù)前处于一个极端宽松货(huò)币(bì)政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保持(chí)在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束(shù)因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就(jiù)有趋势性的内生修复动(dòng)力，并不(bù)需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)还是(shì)企业盈利(lì)的(de)修复，目前都处在(zài)一个中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经(jīng)过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落(luò)及冬季(jì)天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线(xiàn)控(kòng)制(zhì)政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业(yè)率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美(měi)国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的(de)机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款(kuǎn)利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对于国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后(hòu)续美(měi)联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一(yī)次加息(xī)了。虽然说(shuō)通(tōng)胀还没有回到美(měi)联储的(de)政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是高利率环(huán)境带(dài)来冷却经(jīng)济的(de)副作用(yòng)。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下(xià)走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通(tōng)胀(zhàng)见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去(qù)的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市(shì)场对美(měi)联储加息(xī)的预期发(fā)生了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的(de)加息会是最(zuì)后一次，然后(hòu)在第四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性(xìng)下(xià)降和投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论是美国(guó)的银行业还是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联(lián)储(chǔ)最近一次加(jiā)息(xī)后，进入观(guān)望态(tài)势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期(qī)从今(jīn)年三(sān)季度开(kāi)始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是(shì)美联储(chǔ)现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图看(kàn)，大部分美联(lián)储官员(yuán)都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期(qī)有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题(tí)，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美(měi)国经济的实际情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局(jú)确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美(měi)联储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通常更容(róng)易(yì)预(yù)测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来(lái)，10年期政府债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具的(de)大(dà)概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高的。第三，中国有庞(páng)大(dà)的(de)市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消耗(hào)大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公(gō现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多ng)有云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要(yào)面向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非(fēi)常多可(kě)以探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们看到，中国高度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面(miàn)的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去(qù)库存的稳步推进，半导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的(de)韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科(kē)技主(zhǔ)题也将(jiāng)有不俗表现，因(yīn)为很多(duō)中国的科技企(qǐ)业(yè)在后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度(dù)学(xué)习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数(shù)据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上(shàng)增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性(xìng)的高度重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助于行业理解(jiě)现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一(yī)定时间观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进(jìn)一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多(duō)是出于对监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因(yīn)而呼吁社会思考在使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等(děng)。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人(rén)工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式人工智能服务提供者应该承(chéng)担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内(nèi)容安全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定(dìng)收益或(huò)者债(zhài)券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票的估(gū)值相(xiāng)对于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期(qī)30年期(qī)的美国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资(zī)产管理目(mù)前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经(jīng)验告(gào)诉(sù)我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府债券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于(yú)：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应(yīng)债券(quàn)价(jià)格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大(dà)部(bù)分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在(zài)时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏(sū)缓慢(màn)的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年反转的(de)机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情(qíng)况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅度比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍(réng)存在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会(huì)较(jiào)出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票市场投(tóu)资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们(men)的股票投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是(shì)中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的(de)表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错的(de)收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行的时候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情(qíng)绪(xù)的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资(zī)策略：由(yóu)于(yú)美联(lián)储停止加息，美(měi)元的利差优势(shì)收窄，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有(yǒu)利于权益市场，风(fēng)格(gé)上(shàng)建议高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国建(jiàn)设(shè)方(fāng)向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对(duì)美(měi)股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如美股(gǔ)）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长风格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易重心(xīn)可(kě)能从衰退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能(néng)仍现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在平胸妹子越来越多强于(yú)一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预(yù)期和欧(ōu)洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票(piào)方面，我们(men)继续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前(qián)中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增(zēng)加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发(fā)达市场投资(zī)级政府债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出(chū)的特征一致，在(zài)美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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