近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构(gòu)加强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼(mù)业、中国石化、建设(shè)银行、汇川(chuān)技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十(shí)大(dà)公司分别(bié)吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近(jìn)期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报(bào)公布，不(bù)少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机(jī)构(gòu)跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了(le)浦(pǔ)东金抓蚯蚓真的能赚钱吗桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到成为焦点抓蚯蚓真的能赚钱吗ng>

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在(zài)中国国企改革并非(fēi)新鲜(xiān)事，但是这一(yī)次国企改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场显抓蚯蚓真的能赚钱吗然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津(jīn)的(de)防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国(guó)铝业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部分外(wài)资的选股池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年前(qián)2012年(nián)水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过，也有逆向的外资投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低估(gū)了(le)。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业(yè)，目前来看(kàn)大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明(míng)性(xìng)是全球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等(děng)。尽管这次改革的成效仍(réng)待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国基(jī)金报记者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经(jīng)从极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们(men)的财(cái)务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回(huí)购，将利润分配给股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的角(jiǎo)度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或(huò)配置(zhì)仍然相当保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能(néng)源公司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金(jīn)（例(lì)如中东地区的(de)资(zī)金(jīn)）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被(bèi)认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公(gōng)司的(de)股价有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升，还有类似的(de)机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资(zī)都(dōu)必须持有(yǒu)前(qián)瞻性的观(guān)点。如果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据都摆在面(miàn)前(qián)，那么他(tā)们已经被市场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总是预(yù)先反应。所(suǒ)以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化(huà)正在发生。“如果问过(guò)去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投(tóu)资者(zhě)需要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利(lì)能力已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增(zēng)长、有良好的(de)资产负(fù)债表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉(huī)补充说明道(dào)，即(jí)使(shǐ)外(wài)国(guó)投(tóu)资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价格(gé)的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国(guó)有企业股价(jià)的(de)额外(wài)推动力。