私募基金运作即将迎来(lái)更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协会（下称中基协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将(jiāng)私募证券投资基金纳(nà)入统一(yī)规(gu所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文ī)范(fàn)，中基协实施登记备案(àn)以(yǐ)来，我国(guó)私募证券投资基金行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已(yǐ)登记私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资基金(jīn)交(jiāo)易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机(jī)构投资者(zhě)之一。中基(jī)协(xié)结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展和问题(tí)导向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募登记(jì)备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除市场波动(dòng)导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易日出现基(jī)金资产(chǎn)净值低于1000万元(yuán)人(rén)民币的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算流程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础(chǔ)上，增加了存(cún)续要(yào)求，这可以有效(xiào)避(bì)免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募(mù)生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基金(jīn)开放申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次。为引导投资(zī)者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)基金(jīn)合同应当约定投资者(zhě)不(bù)少于6个(gè)月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方面，在(zài)组(zǔ)合投资要求上(shàng)，为引导(dǎo)私(sī)募证券(quàn)投资基金管理人提升(shēng)专业投(tóu)资(zī)能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行投资。单只(zhǐ)私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过(guò)该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理人管(guǎn)理的全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资于(yú)同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超(chāo)过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公(gōng)开(kāi)募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金架构应当清(qīng)晰、透明，不得(dé)通过设置复杂架(jià)构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避(bì)监所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文管要求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募(mù)证券投资基(jī)金或者金(jīn)融机构发行的资(zī)产(chǎn)管理产品的，应当明确约定所投资(zī)的私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)或者资产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配置(zhì)为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生品交易(yì)异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标(biāo)的的(de)杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要(yào)求私(sī)募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与公平(píng)交易原则，防范(fàn)利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资(zī)基金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范要求。进(jìn)一(yī)步(bù)细(xì)化对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交(jiāo)易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人(rén)和私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展压力(lì)测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控(kòng)制人控制的私募基(jī)金管(guǎn)理人在最近一(yī)年度(dù)末合(hé)计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元以(yǐ)上的，应当(dāng)持续建立(lì)健(jiàn)全(quán)流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进(jìn)行一次压力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持(chí)续更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行负责投资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投(tóu)资(zī)者门槛等监管(guǎn)要求的(de)通(tōng)道服务。

　　一位私(sī)募人士向(xiàng)期货日(rì)报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执(zhí)行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管(guǎn)产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务水平上(shàng)，而非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于(yú)行业的健(jiàn)康(kāng)发展，回(huí)归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利空间，对(duì)存量基(jī)金(jīn)针对(duì)不(bù)同情况提出(chū)差异(yì)化整改要(yào)求，并对重点条款的整改给予充分过(guò)渡(dù)期安排：所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文>

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金(jīn)合(hé)同(tóng)；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合(hé)同(tóng)存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于(yú)存量基金中无(wú)固定存续(xù)期限的(de)私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进(jìn)目前存量永续基金限期(qī)整改。

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