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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物(wù)价数(shù)据(jù)：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续(xù)涨价(jià)

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等(děng)。年初以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际(jì)定价(jià)的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料成本(běn)压力(lì)缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良需求修复较早的(de)领域、线下(xià)消费相关(guān)的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连(lián)续(xù)体现。终端需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务(wù)同(tóng)比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或(huò)已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落(luò)拖(tuō)累逐步放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升。

　　常规跟(gē广西大学唐纪良主任科员，广西大学唐记良n)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明(míng)显回(huí)落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素(sù)较上月(yuè)回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通(tōng)通信(xìn)项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相关价格回落(luò)，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格(gé)回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠(kào)近(jìn)终端(duān)制造业价(jià)格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通(tōng)缩是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公(gōng)司(sī)

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