2022年是国内实施“双碳战略(lüè)”的攻坚之(zhī)年，作为新(xīn)能(néng)源的(de)重点领域，光(guāng)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打伏设备行业备受瞩目。尽管在政策(cè)扶(fú)持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利(lì)润不(bù)断增长，但行(xíng)业内上中下(xià)游板块的盈利能力分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起(qǐ)注意。

　　金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院的数据显示(shì)，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业主要分为5大板(bǎn)块，分(fēn)别是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加工板块(kuài)，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构(gòu)，上游板(bǎn)块处(chù)于(yú)金字塔底层，2022年(nián)3家(jiā)相关企业净增长的利(lì)润贡献占(zhàn)比(bǐ)就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润(rùn)贡献度小，且毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业(yè)间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年(nián)硅(guī)料硅片价格下行(xíng)预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备(bèi)的上游将迎(yíng)来降价(jià)与去库(kù)存阶段，这对于中下游企(qǐ)业来说意味(wèi)着(zhe)原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净利润突(tū)破千亿，八成(chéng)企业利润增长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重(zhòng)要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加大对(duì)上市公司的扶持(chí)力度。金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行(xíng)业(yè)中48家上市公(gōng)司(sī)，有33家2022年获得(dé)的政府(fǔ)补(bǔ)助较2021年(nián)增加；累计获(huò)得政(zhèng)府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的是上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量(liàng)方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能(néng)源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量(liàng)均实现50％以上增速。

　　盈利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归母净利(lì)润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增(zēng)长至1051.54亿元，5年复(fù)合(hé)增速高(gāo)达54.86％。其中，2022年(nián)业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利(lì)润增速达到162.11％，增速在(zài)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家(jiā)和(hé)19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公(gōng)司在去年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电池处于供(gōng)不应求的(de)状态(tài)，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增(zēng)速(sù)居前(qián)的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　上游板块毛利率(lǜ)2年增(zēng)长20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不(bù)齐(qí)，上(shàng)游(yóu)硅料硅片享(xiǎng)受(shòu)到光(guāng)伏(fú)产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成(chéng)为光伏设备行业毛(máo)利率最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片(piàn)板块毛利(lì)率较快(kuài)提(tí)升(shēng)，首先是(shì)源于供不应求背景(jǐng)下(xià)的涨价。作为光伏设备行业的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容其为(wèi)“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来的数(shù)据来看，硅片价格依然(rán)处于高位。特别是上半年硅片价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求(qiú)端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额(é)订单(dān)，提前完成备货。

　　上游的头(tóu)部企(qǐ)业代(dài)表之(zhī)一通威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指出受益(yì)于(yú)多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩产，价格(gé)同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其次(cì)，硅料硅片(piàn)板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领域的企业(yè)容易(yì)形(xíng)成规模效应。这一(yī)板块(kuài)仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增长，平均(jūn)归母净利润增(zēng)速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利润(rùn)191.21亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长234.06％，业绩(jì)增速领(lǐng)先。

　　值(zhí)得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏设备(bèi)行业2022年累计归母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比(bǐ)为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年(nián)总共实现归母净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光伏设备行业整体归母净利润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企(qǐ)业经(jīng)营情(qíng)况

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研(yán)究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下游”内卷”，中游两(liǎng)大板(bǎn)块平均(jūn)毛(máo)利率(lǜ)不超(chāo)17％

　　相比风光的上游，中下(xià)游涉及光(guāng)伏电池组(zǔ)件、光伏(fú)辅材等领域参与厂商(shāng)较多，企业间(jiān)竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下(xià)游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下(xià)行趋势(shì)，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游(yóu)硅料硅(guī)片(piàn)爆赚的背后(hòu)，是中下游45家企业(yè)2022年归母净(jìng)利润累计(jì)增长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据(jù)来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏加(jiā)工设备和(hé)逆(nì)变器(qì)毛利率3年(nián)来(lái)基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池(chí)组件毛利率(lǜ)下滑明显，特别(bié)是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低(dī)的板块(kuài)。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备行业不同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数(shù)据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板块11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第(dì)2。航(háng)天机电、协鑫集成(chéng)和亿晶(jīng)光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企业，企业(yè)数量较多竞争激(jī)烈。这一板(bǎn)块毛(máo)俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打利率2020年(nián)以(yǐ)来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响(xiǎng)整体毛利率。

　　相比而(ér)言，逆变器(qì)板块有6家企(qǐ)业，数量(liàng)相对较少，板块整(zhěng)体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在(zài)该板块第一(yī)，达(dá)到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分点(diǎn)以上。公(gōng)司去年(nián)逆变(biàn)器全球出货(huò)量达(dá)77GW，逆变设备全球累计装机量(liàng)已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流市场占(zhàn)有率第一。

　　硅料硅(guī)片存货周转速度放(fàng)慢(màn)，中下游盈利能力(lì)有望改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照，而(ér)自2022下半年硅(guī)料硅(guī)片价格(gé)自高位走出下(xià)行趋势(shì)，行(xíng)业(yè)格局(jú)将发生怎样的(de)改变？

　　数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)2022年单晶硅(guī)等硅片的阶(jiē)段高点(diǎn)，多数(shù)硅片(piàn)价格(gé)下(xià)跌幅度超过30％。根据(jù)中(zhōng)国有色金属工业协会硅业(yè)分会公布(bù)的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至5.25元/片，周环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格(gé)区间在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价(jià)降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数(shù)据也可看出硅片价格(gé)下跌对(duì)上(shàng)游公司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净(jìng)利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环(huán)相比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存货(huò)周转率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还是同比，相(xiāng)较而言都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明(míng)当前(qián)有库存积压风险(xiǎn)。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)率为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专(zhuān)业人(rén)士认为，上游硅料硅片面临短期供过于求的(de)局面，在清理库存的阶段下(xià)，硅片价格还有进一(yī)步下行空间(jiān)。这对于(yú)光伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮助。

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