文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款(kuǎn)在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首(shǒu)次回落(luò)。

　　在过(guò)去一(yī)年多时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产赎回(huí)、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入(rù)减少、消费(fèi)增加(jiā)、认购金融(róng)资产(chǎn)、购房增(zēng)加、提(tí)前还贷等则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能(néng)否转化成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复(fù)和理财(cái)存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银行办理(lǐ)速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押(yā)贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年(nián)末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行为修复(fù)，其对(duì)存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续(xù)回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不同在(zài云南有哪几个市 云南是几线城市)于理财市(shì)场的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足(zú)，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的(de)核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市(shì)场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场(chǎng)表现逐步好转，理(lǐ)财产(chǎn)品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱，而理(lǐ)财(cái)对居(jū)民的吸引(yǐn)力(lì)则不断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是(shì)存款下滑的又一个原(yuán)因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加(jiā)大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究(jiū)院数据显示(shì)百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续(xù)。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷(dài)在(zài)后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人(rén)均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着(zhe)前期积压的购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前(qián)已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续。从云南有哪几个市 云南是几线城市这个角度(dù)来看，主要因为少买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金(jīn)余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超(chāo)预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财市场(chǎng)波动加大

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