金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走(zǒu)过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀(zhàng)暂时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强(qiáng)刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可(kě)能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业(yè)只创(chuàng)造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的失业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的(de)水平(píng)，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对(duì)低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回(huí)升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化之前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据有关情况新(xīn)闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货(huò)币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一(yī)方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复康师傅是哪国的牌子？较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其(qí)是(shì)大宗消费(fèi)需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动(dòng)。货(huò)币信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧(cè)发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环康师傅是哪国的牌子？节的效应传(chuán)导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居(jū)民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体(tǐ)看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据(jù)，实际(jì)上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经济是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再(zài)加(jiā)上国内(nèi)受(shòu)疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最(zuì)大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是(shì)更广义的(de)通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变化(huà)而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后(hòu)都(dōu)在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工(gōng)业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国(guó)民经(jīng)济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了(le)价格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角色变康师傅是哪国的牌子？(biàn)化、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降后(hòu)，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在传统周期(qī)行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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