金融界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月(yuè)11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据(jù)后，近(jìn)日(rì)关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势(shì)可能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀(zhàng)后果不(bù)得不进行加息(xī)，而矫枉过正的加息(xī)过(guò)程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入(rù)长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利、订单有(yǒu)比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但(dàn)是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个(gè)岗位，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来(lái)的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底(dǐ)回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统计局公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却(què)创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况新闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的(de)物价(jià)回(huí)落(luò)是因为经济基本(běn)面(miàn)和(hé)高(gāo)基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消(xiāo)费(fèi)意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和(hé)国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业(yè)和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据(jù)，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就(jiù)近(jìn)期市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济(jì)没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格(gé)表现来(lái)看(kàn)，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏(piān)紧，导(dǎo)致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会(huì)回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前(qián)物价下降既不全(quán)面亦难持续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他(tā)不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优化后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象(xiàng)，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲(chōn观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单g)击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业(yè)、内需(xū)恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度超过经济增(zēng)长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需(xū)求不足抑制了价格(gé)上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求或(huò)供给的不匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因(yīn)。经济预期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)观音山上观山水下联是什么，观音山有下联了获奖名单之后，当宏观(guān)预期波动率下降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环境下(xià)景(jǐng)气行业(yè)的稀(xī)缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显。

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