近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获外(wài)资(zī)显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国(guó)国(guó)企已迎(yíng)来积极信号，投(tóu)资者(zhě)可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从而获得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国(guó)企成(chéng)为A股市场关(guān)注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期(qī)间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市(shì)公司(sī)财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央企A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资(zī)局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的(de)前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团(tuá猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方n)、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国国(guó)企改革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题(tí)。举例来说，放在(zài)平常，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也(yě)尚(shàng)可，但(dà猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方n)是可能不(bù)是(shì)大(dà)家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公司。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随(suí)着(zhe)高(gāo)层重提(tí)“国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治理等以增加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的股东回报(bào)等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企公司在过(guò)去(qù)难以进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例(lì)如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(nián)年底(dǐ)的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期(qī)的低估值为投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)了厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的(de)投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对于(yú)能够持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可(kě)以10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市净率低(dī)于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革(gé)的成效仍(réng)待时(shí)间(jiān)检验，但是“注(zhù)重股(gǔ)东回报(bào)”是被(bèi)资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太首席(xí)股票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)是可持续的(de)。

　　首先，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次(cì)，如果公司能(néng)够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过(guò)股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国企的(de)持有(yǒu)或配(pèi)置仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到(dào)10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘(yuán)政(zhèng)治影(yǐng)响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的行业(yè)部(bù)分公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百(bǎi)分百(bǎi)的确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问过去多年，通过(guò)观察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要(yào)一课就(jiù)是(shì)：跟(gēn)随(suí)政(zhèng)府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资(zī)产负(fù)债表(biǎo)和低债务(wù)水平(píng)等(děng)经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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