金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空(kōng)间，无需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从(cóng)疫情(qíng)中(zhōng)复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不(bù)来，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带(dài)来银行(xíng)业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一(yī)些(xiē)，不必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经(jīng)济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常(cháng)年份服务(wù)业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服(fú)务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原(yuán)来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是(shì)补上去年底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却(què)创(chuàng)纪录，引发(fā)了(le)关于(yú)通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回(huí)应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水平持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基本面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复(fù)较慢。疫(yì)情(qíng)伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费(fèi)等环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据(jù)发布会上，国家统(tǒng)计发言(yán)人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议(yì)的(de)中国经济(jì)是否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前(qián)中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司(sī)称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创新高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一(yī)。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是(shì)从居民(mín)收入(rù)、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后都(dōu)在修复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提(区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点tí)到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济(jì)恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好(hǎo)于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制(zhì)了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良(liáng)债务(wù)，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质(zhì)是货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业景气低迷的(de)环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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