私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资基(jī)金业协会(huì)（下称中(zhōng)基(jī)协）就起草的《私(sī)募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口作指(zhǐ)引》（下称《运作(zuò)指引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年(nián)6月证券(quàn)投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基(jī)协(xié)实施登记备(bèi)案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基协已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私(sī)募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之(zhī)一。中基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问(wèn)题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证(zhèng)券投资基金(jīn)运(yùn)作(zuò)规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资基金募集、投资俩人与两人的区别用哪个合适，小俩口还是小两口、运作管理等环(huán)节提(tí)出了规范要求(qiú)。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛要(yào)求上，明确私(sī)募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得(dé)低于(yú)1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的(de)《私募投资(zī)基金(jīn)登记(jì)备案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套(tào)指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标(biāo)准，其(qí)中就(jiù)提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确(què)约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外(wài)，连续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基(jī)础上(shàng)，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避(bì)免《备案(àn)办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的(de)“扶强(qiáng)除劣(liè)”趋势，中小(xiǎo)规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证券投资基金开放(fàng)申赎(shú)频率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投资者不少于6个月的份额(é)锁定(dìng)期安排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合(hé)投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券投资(zī)基金采取资产组合(hé)的(de)方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资(zī)于同一资产的资金，不(bù)得(dé)超过该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金，不(bù)得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央(yāng)银行票据(jù)、政(zhèng)策性(xìng)金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基(jī)金等中国(guó)证监会、协会(huì)认(rèn)可的(de)投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设(shè)置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌(qiàn)套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资(zī)于其(qí)他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者金融(róng)机构发(fā)行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再(zài)投资除公开(kāi)募集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基金或者(zhě)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资(zī)要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得为(wèi)不适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服务，提(tí)出(chū)集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理(lǐ)要求方(fāng)面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵(zūn)循投资者利(lì)益优先(xiān)与公平交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对(duì)量化私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管(guǎn)理、资(zī)料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的(de)信(xìn)息披(pī)露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同(tóng)规模(mó)私募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金(jīn)信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以上(shàng)私募证券投资基金(jīn)管理人定期(qī)开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私募(mù)基金管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模(mó)在20亿元以上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险(xiǎn)管理(lǐ)制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况和自身管理能力制(zhì)定并持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确(què)预案(àn)触发情景、应急程序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对投(tóu)资(zī)者资金来源的合规(guī)性进行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下(xià)达(dá)投资指令或者(zhě)自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产(chǎn)管理产品(pǐn)以及(jí)其他私募基金(jīn)提供规避投资(zī)范围(wéi)、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向(xiàng)期货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准(zhǔn)在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征求(qiú)意见稿的(de)水平(píng)落实，执行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平(píng)私募基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整体运营和服务(wù)水平上，而(ér)非政策监管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利(lì)于行业(yè)的(de)健康发展，回归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)，新备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运(yùn)作指引(yǐn)》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间，对存量基金(jīn)针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提出(chū)差异化整改(gǎi)要求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触(chù)及底线要求的存量基(jī)金(jīn)，《运作(zuò)指引》施(shī)行(xíng)后(hòu)不得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后(hòu)存量基金新募集的(de)投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要(yào)求(qiú)在(zài)《运(yùn)作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定(dìng)明(míng)确的(de)基金存续期，以促进(jìn)目前存量(liàng)永续(xù)基金限期(qī)整改(gǎi)。

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