美国(guó)债务上限危(wēi)机(jī)暂(zàn)时(shí)“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日(rì)，美国国会(huì)众议(yì)院通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案政府(fǔ)开支将受(shòu)到上(shàng)限制(zhì)约(yuē)直至(zhì)2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发生债务违约。根据美国(guó)国会预算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦(bāng)债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元，占其(qí)国内(nèi)生产总(zǒng)值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实(shí)上(shàng)，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债(zhài)务违(wéi)约，但债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等(děng)机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实(shí)物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对《中国基金报》记者表示，在(zài)目(mù)前美国债(zhài)务上(shàng)限情(qíng)景下(xià)，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现将(jiāng)更具韧性，而(ér)市场(chǎng)关注的(de)重点(diǎn)也将重新回到美联储的货币政策上来(lái)。

　　危(wēi)机(jī)暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本(běn)次(cì)外，1976年以来美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)务共有22次触(chù)及法定上限，每次债务(wù)上(shàng)限触及后均得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债务(wù)上限解(jiě)决前后，标普500指数(shù)自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调(diào)幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场(chǎng)反(fǎn)应参差(chà)，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高，香港恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内新(xīn)低。

　　瑞银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管(guǎn)美国(guó)彻底(dǐ)违约的(de)可(kě)能(néng)性非(fēi)常低，但此前因为市场担忧发生发生违约，很(hěn)多国家和行业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次亚洲(zhōu)市场表现相对于(yú)美国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的(de)盈利增长前景和具吸引力的相(xiāng)对估值(zhí)，尤其看好中国、泰(tài)国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去年第(dì)四季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国资(zī)产的信心(xīn)。与亚洲(zhōu)其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚(yà)太区(qū)（日本除外(wài)）全球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除(chú)了美国乃至全球面临的(de)一个不明(míng)朗因素，进而(ér)短暂提振(zhèn)市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所以近期(qī)美(měi)国(guó)以及(jí)全球资本市(shì)场(chǎng)并没有对美(měi)国债务上限问题过度反应，整(zhěng)体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对于美债危机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券(quàn)资产管理部(bù)总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记(jì)者表示，从中长(zhǎng)期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似(shì)的尾(wěi)部风险事件(jiàn)难以(yǐ)忽视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主要考虑两(liǎng)点：一是多元化低相关性资产配置、二是支(zhī)付保险费的另(lìng)类策略(lüè)，为(wèi)组合提供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额(é)收益，因此组(zǔ)合配置中保有一(yī)定比例的避(bì)险资(zī)产有(yǒu)助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江证券在黄金与美债季度展望中也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避(bì)险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或(huò)继续(xù)走高，因为美(měi)债利率(lǜ)短期内仍会(huì)高(gāo)位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性(xìng)仍(réng)然较高(gāo)，同(tóng)时(shí)全球整体(tǐ)风险因素在提(tí)高(gāo)。

　　肖令君还提到，另一方面，极端(duān)危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同(tóng)跌的特(tè)征(zhēng)，如2020年3月(yuè)极度恐慌时期(qī)，市场(chǎng)无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资(zī)产增持现金，传(chuán)统避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)一起下(xià)跌(diē)，因此以(yǐ)期权保护组合下行风险是另(lìng)一种方式。美债违约并(bìng)非我们的基准假设，如果出现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做多波动率(lǜ)、以及做(zuò)空风险资(zī)产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显(xiǎn)著受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美国(guó)经济学(xué)家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信(xìn)用市场的最(zuì)佳非对称对冲策略(lüè)是做空美(měi)国高(gāo)评(píng)级银行（评级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严(yán)重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更高）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示(shì)，美债上(shàng)限的(de)提升(shēng)，将(jiāng)促进美(měi)联储(chǔ)停止紧(jǐn)缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了(le)保证，在两年内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚投票(piào)”的市场报(bào)以乐观(guān)。可见(jiàn)随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点(diǎn)再次回到

　　美国财政政(zhèng)策和货币政策(cè)上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已(yǐ)经投(tóu)票通过债务上(shàng)限法案，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政(zhèng)张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出(chū)现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注(zhù)就业数据和工商业运行情况，等待市场自然降温至浅萧条后(hòu)再(zài)开(kāi)启降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君(jūn)还称：“从经济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预期，如(rú)果(guǒ)年(nián)核心PCE指标继续反弹走高，不排除联(lián)储还会继(jì)续加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国(guó)财政部预计将可于未来7个(gè)月发行逾6000亿美元(yuán)的国债。随着(zhe)市场流动(dòng)性收紧，这或(huò)将(jiāng)产生显(xiǎn)著(zhù)的(de)吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经济而上(shàng)升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊则称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何为美(měi)债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其(qí)中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点，即第一，美联储现在仍在缩(suō)表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中(zhōng)国(guó)为代表的贸易顺差国是否购买张都监是什么级别的官，水浒官职品级一览表美债；第三，美国国内普通家庭可能成为(wèi)购(gòu)买(mǎi)美(měi)债异军突起的力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在(zài)仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表抛(pāo)售美债(zhài)。如果美联储缩表卖(mài)出美债，美国(guó)财政部发行美债(zhài)（向(xiàng)市场卖(mài)出）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联储美联储停止(zhǐ)加息和缩表。在5月美联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要(yào)关注6月利(lì)率决议中美联储是(shì)否能进一(yī)步确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态(tài)度。

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